| 我們預(yù)期煤炭價格在多方調(diào)控下，其快速上漲趨勢有望得到遏制，下游煤化工行業(yè)快速提升的生產(chǎn)成本將得到控制。作為以煤炭為主要原材料的煤化工產(chǎn)業(yè)，在煤炭價格高企的成本壓力及產(chǎn)品提價遇阻的兩端擠壓下，行業(yè)業(yè)績會受到強烈腐蝕；而當煤炭價格上漲趨勢得到抑制，通脹出現(xiàn)下滑趨勢后產(chǎn)品價格管控放松的背景下，行業(yè)業(yè)績會快速反彈。
煤氣化第一條成熟的產(chǎn)業(yè)鏈為合成氨——尿素、硝酸、硝酸銨產(chǎn)業(yè)鏈。目前尿素價格水平較低，價格上升幅度遠小于煤炭，天氣因素影響到農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，從而擴散到對氮肥等肥料的需求。為控制社會價格水平特別是農(nóng)產(chǎn)品價格，國家對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格采取了政治調(diào)控手段，使得尿素價格提升受限，尿素價差目前已處于較低水平，尿素企業(yè)的盈利能力受到嚴重侵蝕。在價格傳導(dǎo)機制下，我們認為尿素價格維持較低水平的現(xiàn)狀有望改變，并且在CPI得到控制后，為防止尿素生產(chǎn)企業(yè)積極性下降而出現(xiàn)尿素供應(yīng)不足的情況，政府會放松對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的控制，對尿素價格后市走勢我們持較為樂觀的態(tài)度。
氮肥主要包括尿素、硝銨、碳酸氫銨、氨水、氯化銨、硫酸銨等，其上游原料大部分來源于煤氣化的合成氨，氮肥行業(yè)的財務(wù)基本面能夠反映煤化工尿素行業(yè)情況。根據(jù)歷史表現(xiàn)，經(jīng)濟復(fù)蘇和高通脹的預(yù)期下，氮肥行業(yè)上游原料成本上升，公司會通過提高產(chǎn)品價格來轉(zhuǎn)嫁成本。而由于產(chǎn)業(yè)鏈傳遞的滯后性及政府對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料的控制，在高通脹時期產(chǎn)品價格提升受到控制，而在通脹開始回落后，行業(yè)業(yè)績在經(jīng)濟復(fù)蘇中后期會觸底反彈。
煤氣化另一條產(chǎn)業(yè)鏈為甲醇及下游產(chǎn)品，產(chǎn)能嚴重過剩，目前全國甲醇裝置開工率只有50％左右，二甲醚裝置也大量閑置，相當一部分企業(yè)面臨破產(chǎn)倒閉。近期，甲醇價格已有較大的漲幅，主要是因為生產(chǎn)的低利潤降低了企業(yè)生產(chǎn)的積極性，設(shè)備開工率低。一旦價格高企，行業(yè)供給會快速恢復(fù)，減弱甲醇價格繼續(xù)上升的動能。不可抗力因素造成了亞洲醋酸短期內(nèi)供應(yīng)緊張，醋酸價格快速上漲，而這一現(xiàn)象難以持續(xù)，后市價格走勢持謹慎態(tài)度。
此外，電石產(chǎn)業(yè)鏈是目前煤焦化工藝的主要產(chǎn)品，煉焦煤提煉出焦炭，進一步加工成電石，深加工之后提煉出PVC、BDO和乙醛等產(chǎn)品。從價格走勢看，電石生產(chǎn)的盈利使得企業(yè)開工率低，刺激電石及PVC價格上升已接近歷史高點，而在價格提升時行業(yè)開工率會快速回升，在行業(yè)供給恢復(fù)時電石、PVC價格繼續(xù)上升會受到抑制。行業(yè)通過提高產(chǎn)品價格轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本的提高，電石、PVC的市場敏感度較高，目前的價格水平已基本反映了成本的提高及通脹預(yù)期下的價格提升。
綜上，我們認為尿素價格還未完全反映成本壓力的上升。一是因為在高通脹背景下，政府對農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格有一定的調(diào)控；二是行業(yè)有一定的產(chǎn)能過剩壓力，導(dǎo)致尿素價格提高難以覆蓋成本的提高，行業(yè)業(yè)績受到擠壓，目前行業(yè)基本面基本處于周期底部。我們判斷下半年通脹水平壓力會減弱，煤炭價格在市場環(huán)境及政府的調(diào)控下，繼續(xù)上漲的概率較小，在這個背景下，尿素行業(yè)基本面繼續(xù)惡化的空間有限，有望迎來觸底反彈。在市場撲朔迷離的環(huán)境中，煤化工具有較高的投資安全邊際，有望獲得相對收益。 |
