| 我們預期煤炭價格在多方調控下，其快速上漲趨勢有望得到遏制，下游煤化工行業快速提升的生產成本將得到控制。作為以煤炭為主要原材料的煤化工產業，在煤炭價格高企的成本壓力及產品提價遇阻的兩端擠壓下，行業業績會受到強烈腐蝕；而當煤炭價格上漲趨勢得到抑制，通脹出現下滑趨勢后產品價格管控放松的背景下，行業業績會快速反彈。
煤氣化第一條成熟的產業鏈為合成氨——尿素、硝酸、硝酸銨產業鏈。目前尿素價格水平較低，價格上升幅度遠小于煤炭，天氣因素影響到農業生產，從而擴散到對氮肥等肥料的需求。為控制社會價格水平特別是農產品價格，國家對農業生產資料價格采取了政治調控手段，使得尿素價格提升受限，尿素價差目前已處于較低水平，尿素企業的盈利能力受到嚴重侵蝕。在價格傳導機制下，我們認為尿素價格維持較低水平的現狀有望改變，并且在CPI得到控制后，為防止尿素生產企業積極性下降而出現尿素供應不足的情況，政府會放松對農業生產資料的控制，對尿素價格后市走勢我們持較為樂觀的態度。
氮肥主要包括尿素、硝銨、碳酸氫銨、氨水、氯化銨、硫酸銨等，其上游原料大部分來源于煤氣化的合成氨，氮肥行業的財務基本面能夠反映煤化工尿素行業情況。根據歷史表現，經濟復蘇和高通脹的預期下，氮肥行業上游原料成本上升，公司會通過提高產品價格來轉嫁成本。而由于產業鏈傳遞的滯后性及政府對農業生產資料的控制，在高通脹時期產品價格提升受到控制，而在通脹開始回落后，行業業績在經濟復蘇中后期會觸底反彈。
煤氣化另一條產業鏈為甲醇及下游產品，產能嚴重過剩，目前全國甲醇裝置開工率只有50％左右，二甲醚裝置也大量閑置，相當一部分企業面臨破產倒閉。近期，甲醇價格已有較大的漲幅，主要是因為生產的低利潤降低了企業生產的積極性，設備開工率低。一旦價格高企，行業供給會快速恢復，減弱甲醇價格繼續上升的動能。不可抗力因素造成了亞洲醋酸短期內供應緊張，醋酸價格快速上漲，而這一現象難以持續，后市價格走勢持謹慎態度。
此外，電石產業鏈是目前煤焦化工藝的主要產品，煉焦煤提煉出焦炭，進一步加工成電石，深加工之后提煉出PVC、BDO和乙醛等產品。從價格走勢看，電石生產的盈利使得企業開工率低，刺激電石及PVC價格上升已接近歷史高點，而在價格提升時行業開工率會快速回升，在行業供給恢復時電石、PVC價格繼續上升會受到抑制。行業通過提高產品價格轉嫁生產成本的提高，電石、PVC的市場敏感度較高，目前的價格水平已基本反映了成本的提高及通脹預期下的價格提升。
綜上，我們認為尿素價格還未完全反映成本壓力的上升。一是因為在高通脹背景下，政府對農業生產資料價格有一定的調控；二是行業有一定的產能過剩壓力，導致尿素價格提高難以覆蓋成本的提高，行業業績受到擠壓，目前行業基本面基本處于周期底部。我們判斷下半年通脹水平壓力會減弱，煤炭價格在市場環境及政府的調控下，繼續上漲的概率較小，在這個背景下，尿素行業基本面繼續惡化的空間有限，有望迎來觸底反彈。在市場撲朔迷離的環境中，煤化工具有較高的投資安全邊際，有望獲得相對收益。 |
