| 鉀肥價格在 Uralkali 退出BPC 合資公司后下跌
在Uralkali 決定退出BPC(Uralkali 與Belaruskali 合資組建的營銷公司)之后，我們預計未來三年全球鉀肥行業的競爭將更趨激烈，Uralkali、Belaruskali 和Potash Corp 等主要全球競爭企業將注重通過銷量而非價格來獲取市場份額。我們認為這是鉀肥行業的轉折點，并預計此前良好的生產自律將不復存在。我們的全球經濟、商品和策略研究團隊最近將2014/15/16 年巴西CFR 鉀肥基準價格下調42%/42%/38%至281/300/320 美元/噸。
需求上升幅度不足，邊際產能面臨風險
我們認為鉀肥價格下降將推動印度和中國的需求：印度對補貼和價格較為敏感，而中國的鉀肥施用密度較低。因此，我們將2014 年全球鉀肥需求預測上調260萬噸至5770 萬噸。但我們認為這不足以消化過剩供應，我們預計在2013-15 年間約600 萬噸邊際產能將面臨風險。
鹽湖股份：盈利顯著惡化，下調評級至賣出
我們將鹽湖股份的評級從中性下調至賣出，并將基于行業相對市凈率的目標價格從人民幣19.70 元下調至8.70 元，對應48%的潛在下行空間。
我們認為在全球鉀肥生產自律打破后鉀肥價格的下跌將給鹽湖股份帶來負面沖擊;然而，其成本優勢將在一定程度上減輕價格戰的影響。
我們將2013/14/15 年盈利預測下調30%/88%/72%以計入鉀肥價格的下跌。
主要風險：鉀肥價格大幅上漲。
中化化肥：聯營收入下降、鉀肥業務復蘇推遲;下調評級至中性
我們將中化化肥的評級從買入下調至中性，并將基于部分加總法的12 個月價格從之前的1.51 港元下調至1.04 港元。
我們預計鉀肥上行周期將推遲到來，且來自鹽湖股份的聯營收入將下滑。由于全球鉀肥行業格局發生結構性轉變，我們預計鉀肥價格將跌至邊際成本水平，且一直要到2015 年起才會在低基數上開始小幅復蘇。
因此，我們將2013/14/15 年盈利預測下調10%/35%/3%。主要風險：鉀肥價格強于/弱于預期。 |
