| 農藥行業并購頻發,“原藥+制劑”的模式提升競爭力:近兩年,農藥制劑及渠道方面并購頻發,體量較大的包括中國化工集團并購ADAMA、華邦穎泰(002004)擬收購美國Albaugh 部分股權和FMC 收購科麥農等,農藥制劑和渠道價值越來越受市場重視。我們總結原藥市場運行規律,在特定一段時間內會出現價格暴漲且難以足量采購局面,制劑企業經營和盈利受影響較大。
通過并購的方式,形成“原藥+制劑”的模式則有效規避了周期性波動風險,提升企業成長性和長期競爭力。
預計中國化工集團將整合旗下農藥資產,沙隆達有望承接ADAMA 部分定制業務,預期強烈且漸行漸近:中國化工集團收購ADAMA 后預計將對旗下農藥資產進行整合,我們認為沙隆達與ADAMA 合作概率較大,主要原因在于:ADAMA 擁有強大的產品庫,在營運產品有120 多個有效成分、500 多個制劑,作為全球最大仿制藥企業、農藥專利到期高峰到來將帶來更多儲備產品,公司需要外包合作伙伴,而沙隆達的優勢在于產業化能力強,有望承接部分定制業務。我們認為此前B 股要約收購、沙隆達集團改制、中介機構盡職調查的一系列公告基本表明合作正逐步推進,而公司近期公告中農化將沙隆達控股100%股權注入其香港子公司中農化國際則意味著最后一個障礙掃清,雙方漸行漸近。
草甘膦、百草枯近期價格穩定,乙酰甲胺磷、2,4D 等景氣度持續向好:8月后草甘膦、百草枯價格分別穩定在2.8 和2.7 萬元/噸以上。而乙酰甲胺磷則受益于行業環保收緊景氣持續提升,價格由13 年初3.2 萬上漲至上半年的4 萬元/噸,目前已上漲至4.2 萬元以上。2,4D 則較上半年上調1000元至1.9 萬元/噸。
價值顯著低估,與ADAMA 的預期合作將提升成長性與估值:我們預計公司14-16 年EPS 分別為1.00、1.31 和1.62 元,目前農藥原藥公司估值多數在15 倍以上(農藥定制企業估值在20 倍以上),沙隆達PE 僅13 倍被嚴重低估。ADMA 收入約為30 億美元,未來一旦合作將顯著提升公司成長性,我們認為公司業績高增長、未來估值有彈性,13 年報中提到試水電商帶來較大想象空間,維持買入-A 評級,目標價格20 元,對應14 年PE為20 倍。 |
