| 核心觀點(diǎn)：鉀肥是三大化肥之一，其資源屬性及分布不均決定了行業(yè)生產(chǎn)的高度集中，供應(yīng)端寡頭壟斷，決定了市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)。鉀肥巨頭多采用以需定產(chǎn)的策略，通過(guò)控制產(chǎn)量來(lái)維持定價(jià)權(quán)。近期，在外部需求端強(qiáng)勁增長(zhǎng)和烏鉀因透水事故而導(dǎo)致產(chǎn)能收縮的誘發(fā)下，主要寡頭為了維護(hù)自身及整體利益，維持壟斷定價(jià)策略將是大概率事件。加之行業(yè)整體庫(kù)存下降，反轉(zhuǎn)跡象明顯，綜合來(lái)看，鉀肥價(jià)格有望進(jìn)入新一輪上漲周期。
需求端全球保持3-4%增長(zhǎng)。人口增長(zhǎng)和飲食結(jié)構(gòu)改善將帶來(lái)鉀肥需求的增量，我們預(yù)測(cè)在未來(lái)幾年內(nèi)，全球鉀肥需求仍將以3-4%的水平增長(zhǎng)，而我國(guó)鉀肥需求得益于土壤補(bǔ)鉀和種植模式和結(jié)構(gòu)的改變，年均需求增長(zhǎng)將保持3%左右。
供給端寡頭壟斷定價(jià)特征明顯。全球鉀肥產(chǎn)能約8000萬(wàn)噸，主要集中于資源豐富的前蘇聯(lián)和北美地區(qū)�？v觀鉀肥行業(yè)過(guò)去十幾年的產(chǎn)能、產(chǎn)量、銷量及價(jià)格的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)行業(yè)整體以需定產(chǎn)來(lái)維持定價(jià)權(quán)的特征明顯。寡頭之間實(shí)際上結(jié)成的價(jià)格聯(lián)盟直接控制著全球鉀肥約65%的產(chǎn)能、產(chǎn)量和離岸貿(mào)易量，以及80%的剩余產(chǎn)能，通過(guò)以聯(lián)盟廠商中最高單位生產(chǎn)成本來(lái)制定價(jià)格和產(chǎn)量以掠奪壟斷利潤(rùn)。
庫(kù)存下降，行業(yè)反轉(zhuǎn)跡象明顯。全球整體庫(kù)存相比13年下降200萬(wàn)噸，其中北美14年年底存貨147.5萬(wàn)噸，相比年初存貨水平下降51%，為05年以來(lái)的歷史最低水平，印度庫(kù)存也從100萬(wàn)噸下降至60萬(wàn)噸。烏鉀產(chǎn)能收縮奠定鉀肥價(jià)格上升堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。多方博弈中的絕對(duì)主角烏拉爾鉀肥的Solikamsk-2號(hào)礦透水事故將使得鉀肥全球產(chǎn)能收縮200-230萬(wàn)噸，比例雖小，但替換產(chǎn)能將推升邊際成本。而透水事故將使烏鉀改變過(guò)去一年以價(jià)換量策略，其他主要寡頭為了維護(hù)整體及自身利益，會(huì)跟隨相應(yīng)改變價(jià)格和產(chǎn)量。預(yù)計(jì)鉀肥價(jià)格有望進(jìn)入新一輪上漲周期。 |
