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　　1.景氣回升得益于縮減面積、降低產量和利好政策的疊加效應

　　包括2015年種植周期，行業制種面積及制種量連續三年大幅減少。2014年，全國雜交玉米制種面積295萬畝，同比下降22.77%，制種量13.6億公斤，同比下降13.38%，全國雜交水稻制種面積140萬畝，同比下降14%，制種量2.4億公斤，雙雙創2010年新低。種業制種量下降明顯，我們認為主要原因在于龍頭企業主動收縮制種面積，還有就是2014年受到惡劣氣候的不利影響，出現單產下降。此外，種子法修訂增強了行業的發展預期，我們認為，種子法的修訂打破制約現代農業發展的瓶頸，為我國種業改革提供新的驅動力，新種子法將按照現代種業發展要求，改善當前種子行業的經營環境，著力提升我國種業自主創新能力和市場競爭力，構建科學合理的種子法律制度，促進種業持續健康發展，并逐步推動種業與國際接軌。預計將在種質資源保護、育種科研體制機制、品種管理、植物品種保護、種子生產經營、監督管理、種企扶持措施、法律責任等8個方面進行完善和規范。

　　從行業供需層面看，玉米和水稻種子的庫存量和制種面積均出現向下拐點，雜交玉米、雜交水稻的制種面積已下降至合理水平，2015年行業供過于求的局面整體將得到有效緩解，企業數量也將大幅下降。

　　2.種業市場經濟運行已經筑底，景氣回升預計在三季度

　　從行業的運行主要指標來看，各項指標趨向好轉，我國種業營業收入同比增速，歸屬凈利潤增速，從毛利率，銷售凈利率，總市值等指標來看，2015年一季度種業營業收入下降明顯減緩，歸屬凈利潤增速轉正，毛利率達到近期的高點，銷售凈利率繼續好轉，行業市值創新高，可以研判種業經濟運行已經筑底，景氣回升預計在第三季度。(數據見文中表格)

　　從上市企業2015年一季度營業收入同比增速來看，隆平高科同比增長9.78%、登海種業同比下降29.46%、農發種業同比增長50.21%、荃銀高科同比增長8.96%、神農大豐同比下降24.80%、敦煌種業同比下降11.97%、萬向德農同比下降8.44%、豐樂種業同比下降24.57%。從歸屬凈利潤同比增速來看，隆平高科同比增長6.28%、登海種業同比下降16.74%、農發種業同比下降376%、荃銀高科同比下降21.11%、神農大豐同比下降157.63%、萬向德農同比增長169.97%。總體而言，種業板塊在2015年一季度仍處于筑底階段。隨著連續三年供給端下降，我們預計2015年三季度種子行業有望見底回升，逐漸進入為期2-3年的上行周期。其中玉米種業的庫銷比有望從100%逐步下降到60%，供給面改善空間最大，對應的玉米種子企業或將迎來量價提升的投資機會。

　　從市場反饋來看，2015年我國春播種子市場啟動和往年相比略晚，主要受節假日因素的影響。整體來看，2015年種子市場運行平穩，優質優價特征仍比較明顯。考慮到市場供給比較充足，預計后期市場仍將延續“普通品種平價銷售、優質產品提價銷售”的特征。因此，我們堅持認為2015年優質種子公司業績仍將穩健增長。

　　3.政策紅利持續釋放，并購時代企業盈利能力提升

　　習近平總書記強調，要下決心把民族種業搞上去，要抓緊培育具有自主知識產權的優良品種，從源頭上保障國家糧食安全。可以看出，種業已經升至國家戰略的高度，未來有望持續享受政策紅利。《關于深化種業體制改革提高創新能力的意見》、中央“一號文件”多次聚焦種子行業，明確了深化種業體制改革的政策措施，提出了推進現代種業發展、建設種業強國的目標。并購將是未來種業龍頭擴張的主要手段，也是政策所鼓勵的方向，現階段行業處于低迷期更是并購的有利窗口期，上市公司層面，隆平高科、敦煌種業、荃銀高科、農發種業、神農大豐、豐樂種業均已公告增發或并購等相關事項，行業進入并購時代，行業洗牌后盈利能力提升被普遍看好。目前我國種業的并購多以鞏固和做強主業為重要著力點，可以看到，一些大的種企一方面在剝離與主業相關性較弱的產業，另一方面在尋求合適的并購機會，總的來說，種業的思路是逐漸向主業聚焦。我們認為，未來種業的并購將會側重在兩塊：一方面是對具有優勢品種的中小種企的并購，另一方面是通過并購科研院所或者研究型公司來補充研發能力。