| 今年4月,中間體子公司寧夏藍豐因環保問題被迫停產改造,從而影響了公司多菌靈、乙酰甲胺磷等產品的正常生產,大幅拖累公司業績。經過大半年的改造休整，目前寧夏藍豐環保整改驗收基本完成，預計年內復產,公司中間體業務和本部產品將重回正常軌道,預計2016 年公司殺菌劑業務將觸底反彈。另一方面,公司主要盈利產品環嗪酮目前下游需求打開,銷售狀況良好,公司2016 年主業業績反轉確定。
醫藥已成戰略主業,大力外延發展可期。公司正積極向輕資產業務發展,具有產業協同效應的醫藥成為公司戰略主業。今年5月公告以股權+現金收購方舟制藥100%股權并進行配套融資,承諾2015-2017 年扣非后凈利潤分別不低于7471 萬元、9035 萬元和10917 萬元。目前該重大事項已獲證監會無條件通過。
方舟制藥產品覆蓋孕育大品種的抗腫瘤和精神等領域,公司重點品種均為醫保,其中復方斑蝥膠囊和鹽酸多奈哌齊片競爭格局良好,丹梔逍遙膠囊和阿膠當歸膠囊為獨家劑型。在研的重磅品種奧拉西坦膠囊正處于報生產階段。整體上看,方舟制藥質地優良,完成利潤承諾難度不大。我們認為收購方舟制藥有兩方面意義:一、并表后將顯著增厚公司業績并提高公司業績的穩定性,為公司平穩發展和當前市值提供有力支撐;二、醫藥作為公司的戰略主業,收購方舟制藥是公司第一步試水,將為后續外延發展提供豐富經驗,公司進一步外延發展可期。
盈利預測及評級:假設方舟制藥2016 年初順利并表且寧夏藍豐復產正常,我們預計公司2015-2017 年實現凈利潤-0.4億、1.45 億和1.8 億元,對應攤薄后PE分別為-92 倍、42 倍和34 倍。我們認為公司農藥業務明確反轉,醫藥已成戰略主業,方舟制藥并表顯著增厚業績。考慮到公司市值較小且外延預期較強,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示:連續虧損被ST的風險;寧夏藍豐復產低于預期的風險;業績承諾或低于預期的風險;醫藥領域外延發展低于預期的風險。 |
