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　　2015年報披露正式落幕。整體看，滬深兩市上市公司盈利都呈現增速放緩態勢。據統計，滬市公司2015年度共實現營業收入22.67萬億元，同比下降3.93%；共實現凈利潤約2.05萬億元，同比下降2.66%；每股收益0.55元，同比下降11%。

　　2015年，全球經濟復蘇緩慢導致消費動力不足，化肥產能釋放明顯，市場處于供過于求、競爭激烈的狀態。但從記者統計的2015年上市公司的年報來看，23家化肥上市公司的凈利潤和毛利率同比均出現增長。2015年23家化肥上市公司的凈利潤總額達到287279.44萬元，同比增加693918.43萬元，行業平均毛利率達到14.69%，同比增加2.35%。在去產能的壓力下，化肥行業形勢依然較為嚴峻，目前氮肥行業虧損嚴重，磷肥行業量價齊跌，鉀肥行業仍在低位徘徊，僅復合肥行業依然保持利潤的持續增長態勢。

　　價格下滑  氮肥行業在困難中前行

　　化肥行業整體產能過剩，需求下降，氮肥產品價格呈現波動下滑趨勢，尤其在2015年下半年價格的持續下跌也使得上市公司的業績出現了明顯下滑。

　　華魯恒升公布年報顯示，2015年實現營收86.5億元，同比降低11%，實現凈利潤9.05億元，同比增加12.56%，低于市場預期。公司表現，化肥及化工品銷量提升，但售價下滑是導致業績不及預期的主因。報告期內公司化肥銷量達到198萬噸，同比增加15%，醋酸銷量達到60萬噸，同比增加8%。但受產品售價下跌影響，公司主導產品尿素實現營收僅增長12.6%至28億元，其余化工品實現營收均出現不同程度的下降。而一季度業績下滑壓力較大，數據顯示，公司主導產品尿素年初至今市場均價為1362元/噸，同比下跌20%，環比四季度均價下跌9%。因此，公司2016年一季度營收、毛利率同比和環比均出現下滑，業績不容樂觀。

　　作為國內尿素的龍頭企業魯西化工2015年報告期內實現營業總收入1287089.68萬元，與上年同期基本持平；實現營業利潤31440.67萬元，比上年同期降低29.48%，實現利潤總額39406.88萬元，比上年同期降低20.05%，歸屬于上市公司股東凈利潤28931.38萬元，比上年同期降低19.87%。雖然在上半年尿素業務和化工業務毛利率提升的帶動下業績出現超預期增長，但2015年下半年，受到尿素價格持續下滑及廣告宣傳費用增加的影響，導致了業績增長趨緩。根據公司最新業績預告，受一季度部分裝置大修影響，公司部分產品銷量減少；二季度公司子公司山東聊城魯西化工第一化肥有限公司、山東聊城魯西化工第四化肥有限公司停產的影響，預計2016年上半年業績可能出現大幅下滑。

　　煤頭氮肥企業業績出現明顯下滑，氣頭企業在2015年的業績卻實現了扭虧為盈。無論是瀘天化還是赤天化，在2015年均實現扭虧為盈，*ST川化的業績也出現大幅減虧。究其原因并非主營業務出現好轉，而是企業嚴重虧損后進行了重組。

　　其中，瀘天化2015年年報顯示，全年公司實現營業收入30.28億元，同比下降24.37%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1827萬元，同比增長101.60%，實現扭虧為盈。公司表示，報告期內公司通過加強裝置維護，確保裝置長周期運行，其中本部新、老系統分別取得連續運行345天、204天的創歷史紀錄佳績；新產品開發及自產復合肥業務取得長足發展，精品四氧化二氮、車用尿素、尿素硝銨溶液等新產品均已實現工業化生產，新型尿素、復合肥銷量實現實質性突破；公司通過進行重大資產重組，剝離虧損資產，收購子公司少數股東股權，實現產權、資產的優化管理。除了公司自身努力之外，更有財政“神助攻”，去年12月公司收到瀘州市財政局退返還到賬土地款1.2億元，更早之前公司還收到一季度工業開局工作天然氣激勵資金。

　　雖然2015年實現扭虧，但進入2016年擺在瀘天化面前的挑戰和困難依然重重。公司在年報中坦言，目前國內基礎化肥產能的嚴重過剩，市場競爭越來越激烈，公司面臨著價格下降、成本上漲、融資成本增加以及新產品開發失敗等風險。

　　點評：

　　在化肥行業進入調整周期的大趨勢下，我國氮肥行業當前面臨著需求疲軟、產能增長過快、落后產能淘汰進度緩慢以及產品同質化嚴重等諸多結構性難題，企業原料成本不斷升高。雖然車用尿素、尿素硝銨溶液等新型氮肥產品得到快速發展，但市場份額十分有限。2016年，氮肥行業基本上已經實現市場化，在產能過剩的壓力下，目前企業困難重重，尤其是在電價優惠取消后，價格沒有明顯回升，企業虧損加劇，如果2016年氮肥行業的去產能不能有效加速的話，預計行業仍將在困難中前行。

　　供大于求 鉀肥行業低位徘徊

　　2015年我國的鉀肥行業產能和產量都出現較大幅度的增長，自給量也有所提高，市場呈現出進口量大，出口量少，表觀消費量下降的態勢，供大于求形勢嚴峻。

　　作為國內最大的鉀肥上市公司，鹽湖股份2015年的年報顯示，實現營業收入108.82億，同比增加3.89%，歸屬母公司的凈利潤5.59億元，同比大幅下降57.08%。公司表示，業績下滑的主要原因為綜合利用化工一、二期虧損了15.4億，公司在建項目轉固定資產及有息負債增加導致財務費用同比增加2.87億元。2015年公司鉀肥、化工產品生產量創歷史新高，受石油價格的下跌及經濟下行的影響，鉀肥及化工產品價格未能走出低位徘徊的行情，特別是化工項目一二期高進低出問題突出，虧損的進一步增加，致使年初董事會制定的年度利潤未能達到預期目標，這將是公司長期面對并需要化解的難題。

　　報告期內，公司鉀肥主業進一步提升，在鉀肥板塊實現了冬季不停產的新常態，公司采取了一系列的銷售創新、降本增效、提升管理等措施，使得氯化鉀產品銷售成本較上年下降71.71元/噸，達到467.58元/噸，下降幅度13.3%，報告期內氯化鉀產品不含稅單價為1776.81元/噸，較上年1706元/噸，增加70.81元/噸，毛利率73.68%，較上年提高5.41%。公司年生產氯化鉀產品521.3萬噸，銷售氯化鉀產品443.4萬噸。

　　2015年，公司完成定增募投鉀肥鉀堿項目，此次定增投資兩大項目；一是 150萬噸鉀肥項目，預計達產后年均利潤總額11.55億元，年均稅后利潤8.66億元，預計2016年建成，屆時公司500萬噸鉀肥總產能在全球排第7位，亞洲第一，僅次于加拿大、俄羅斯、白俄羅斯幾家大企。二是30萬噸鉀堿項目，預計達產后年均利潤總額2.29億元，投產后共計46萬噸總產能。

　　點評：

　　雖然鉀肥的龍頭企業規模優勢明顯，但鉀肥價格低位徘徊，所以產能不會有較大的釋放。2016年國內鉀肥產量將達900萬噸，結轉2015年600萬噸庫存量，國內供應量將達1500萬噸，不含進口鉀肥，已供應過剩。若不考慮物流等因素，國內供應量即可滿足一年需求。所以2016年鉀肥行情若想好轉，在控制進口量基礎上應以消化現有社會庫存為主。

　　量價齊跌 磷肥行業形勢嚴峻

　　受到國內外需求增長放緩及國內實施“化肥使用量零增長”政策的影響，2015年國內磷肥行業的盈利能力進一步下降。

　　國內精細磷化工的龍頭企業，澄星股份2015年公司實現營業總收入238772.65萬元，同比下降8.01%；實現營業利潤3012.45萬元，同比減少15.19%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1793.06萬元，同比減少19.41%。公司表示，在報告期內，公司銷售費用和管理費用與上年同期相比幅度均未超過10%；財務費用與上年同期相比下降4.50%。受整體磷化工行業持續低迷及產能過剩的影響，2015年公司的業績下滑明顯。

　　作為國內的磷肥龍頭企業，云天化在2015年實現扭虧為盈。公司2015年年度實現營業收入502.67億元，同比減少7.75%，凈利潤1.01億元。公司表示，成功扭虧為盈原因一方面是磷肥市場較去年同期有所回暖，銷售平均價格同比上升，與此同時，公司化肥銷量同比增加29%，化肥銷量增加及平均銷售價格上升使利潤同比增加22.66億元。但主要原因是因為公司與以色列化工有限公司開展全面戰略合作，出售云南三環化工有限公司和云南磷化集團海口磷業有限公司的股權，導致投資收益增加4.41億元；另外，公司狠抓生產管理，強化績效考核，切實加強成本費用控制，修理費和勞務費等同比減少，導致管理費用同比減少3.13億元。

　　如果沒有股權轉讓和管理費用降低的話，公司在2015年依然會維持虧損。在2016年的一季報中顯示，云天化實現營業收入55.83億元，同比下降52.06%，歸屬上市公司股東凈利潤-3.88億元。報告顯示，一季度公司出現虧損的主要原因在于化肥市場產能過剩嚴重及行業競爭加劇，同時公司化肥產品銷量和價格都同比出現不同程度下降，導致公司在第一季度出現虧損。

　　點評：

　　當前磷肥行業單一磷肥市場容量大，產品同質化嚴重，資源依賴性強，產業集中度高，資本及技術密集進入和退出壁壘較高。雖然去年國家在化肥行業出臺了一系列調控政策，但是產能過剩導致的供需矛盾仍然存在，同時在同業競爭及環保壓力下，開年以來磷肥行情仍沒有明顯起色。磷肥價格在去年9月份雖略有回暖，但整體行情仍呈泄洪式下行。在化肥產品銷售量、價齊降的情況下，磷肥行業的形勢依然嚴峻。

　　集中度提高  復肥行業維持高增長

　　2015年3月，農業部印發了《到2020年化肥使用量零增長行動方案》的通知。表面上利空于整個行業，但實際上，化肥使用量零增長的目標有利于進行整個化肥產業結構調整，這也為國內復合肥企業的發展提供了機遇。2015年，復合肥上市公司不但業績依然維持增長態勢，而且金正大、新洋豐、史丹利等企業年報均推出了10送10的高送轉預案。

　　作為復合肥制造龍頭，金正大市場占有率近10%，擁有原料化肥、普通復合肥、緩控釋肥、硝基肥、水溶肥、生物有機肥等全系列肥料共655萬噸產能，公司憑借品牌聲譽和過硬的銷售渠道近年來業績保持了穩定的增長。報告期內公司銷售化肥合計537.34萬噸，同比增長20.23%。根據披露年報顯示，金正大2015年實現營業收入177.48億元，同比增長30.94%；實現歸屬于母公司凈利潤11.12億元，同比增長28.35%。公司主力產品穩定增長，高端肥料快速放量，全面的產品結構優勢盡顯，銷售大幅增長20.94%。2015年公司主力傳統復合肥持續放量增長25%，高端產品硝基肥增長19%，水溶肥銷量增長405%；另外，“農商一號”電商平臺地推營銷優勢盡顯，全年收入增長30.94%，凈利潤增長28.35%，超過股權激勵的第二期解鎖要求的10.88億凈利潤。公司表示，主要產品毛利率保持穩定，高端肥料毛利略升是保證公司業績增長的主因。雖然傳統復合肥以及緩釋肥的毛利率略有下滑，同比分別減少0.23%和1.12%，但硝基肥、水溶肥等高端產品的毛利均有所增加，同比分別增加0.47%和1.94%，這也體現了高端產品較好的議價能力和放量帶來的成本優化。

　　新洋豐2015年共實現營業收入96.19億元，同比增長15.17%，實現利潤總額9.67億元，同比增長36.31%，實現歸屬母公司股東凈利潤7.48億元，同比增長30.91%，公司表示。磷銨行情轉好和復合肥放量是提升公司業績的主因。2015年公司共實現磷復肥銷量426.2萬噸，同比增加12.81%。2015年公司磷銨業務實現營收23.18億元，同比大幅增加57.37%，毛利率18.81%，同比增加2.96%。另一方面，公司復合肥業務開始放量，公司擁有涵蓋硫酸鉀復合肥、尿基復合肥、高塔復合肥、BB肥、有機—無機復混肥等200多個品種，同時近年來，公司在科學研究市場差異化需求與現有產品結構的基礎上，又積極研發推廣了硝硫基復合肥、緩控釋復合肥、水溶肥、專用配方肥、生物有機肥等新型肥料。費用方面，公司2015年期間費用率8.70%，同比減少1.49%。隨著公司非公開發行募投項目120萬噸/年新型復合肥項目投產，公司產品結構將進一步得到優化，公司產能將再上一個臺階，2016年收入和業績增長確定性高。

　　史丹利2015年公司營收70.4億元，同增24.5%，凈利6.2億元，同增25.2%，扣非凈利5.72億元，同比增加18.9%。公司表示，化肥銷量增長及毛利提升是全年業績增長主因。報告期，公司化肥銷量242.9萬噸，同增18.9%。同時，公司成本加成定價模式受益于上游原料價格下跌，且高端復合肥占比提升使整體毛利率提升0.98%至21.7%。此外，報告期新設的史丹利小額貸款、美國史丹利農業、史丹利化肥定西、史丹利農業服務4家子公司并表亦貢獻部分利潤。

　　點評：

　　復合肥行業集中度提升依然是主要趨勢，目前我國的肥料復合化率不到50%，距農業發達國家70%以上的復合化率還有一定差距。因此，復合肥行業發展依然有較大空間。在宏觀經濟增速放緩的背景下，中小型復合肥企業生存壓力進一步加大，龍頭企業利用資金、品牌、渠道等優勢逆勢擴張將依然是主要趨勢。