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　　7月21日，陶氏化學公司（Dow Chemical Co.,DOW）和杜邦公司（DuPont Co.,DD）表示，各自股東已經批準這兩家化工巨頭的合并以及之后分拆成三家公司的計劃。周三早間兩家公司各自舉行了特別會議進行投票，獲得股東批準在普遍預料之中。杜邦董事長兼首席執行長Ed Breen在準備好的講稿中表示，很高興受到股東如此強有力的支持。預計該交易將于今年下半年完成，還需得到監管機構的批準。合并后的公司將名為DowDuPont，產品涵蓋玉米種子、克維拉（Kevlar）纖維、運動鞋底所用發泡材料等。該公司還將發揮削減成本的作用，在合并完成後的18-24個月將拆分成三家公司。

　　兩家同出自豪門望族，具有213年歷史的杜邦生產的產品用于石化、藥物、食品與建筑等行業。陶氏化學則有118年歷史，生產塑料、化學品、碳氫化合物與農用化學品。此次“聯姻”可說是一次強強聯手。合并后，陶氏化學CEO里維斯(AndrewLiveris)將擔任合并后公司的董事長，杜邦CEO埃德-布林(EdBreen)將擔任新公司的CEO。

　　里維斯表示，這項交易對整個行業是顛覆性的。他說，十年來，我們的行業經歷了各種變遷，我們面臨的挑戰和機遇也是空前的，我們一直希望能將杜邦和陶氏化學這兩個材料科學行業的領軍者結合起來，這一愿望終于實現了。

　　根據2015《福布斯》全球企業2000強排行榜名單。目前居全球化工企業之首的是來自德國的巴斯夫股份公司，其市值為935億美元。而據陶氏化學和杜邦目前的市值來看，成立后的新公司陶氏杜邦公司市值將有望超過1300億美元，雙方合并后在市值上超過巴斯夫成為全球第一幾無懸念。不過，根據《財富》2015年世界500強榜單，2014年巴斯夫公司以營業收入985.96億美元排名全球第76位，同時排在全球化工企業第一位；而陶氏化學和杜邦分別為581.67億美元和360.46億美元，兩者相加942億美元的營收還是低于巴斯夫。

　　合并背景

　　1. 業績大幅下滑

　　仔細看陶氏和杜邦的業績表現，則可發現更大的驅動因素在于整體業績表現低于股東預期，盡管內部持續進行業務組合調整和成本控制，因而迫切需要外部的并購整合來實現股東的投資回報。Dow Chemical 2015年第三季度營業收入僅為120億美元，比去年同期144億美元相比下跌16%，主要原因在于激烈的價格競爭以及匯率影響，而產品銷量增長僅2%。當然受益于嚴格的價格控制與原料成本下跌，營運利潤率上升到接近20%。而農業業務是唯一一個收入下降的業務部分，從2014年第三季度的14億美元下跌到今年的12億美元，主要受農業產品價格下跌、高渠道庫存以及匯率影響，且農業業務運營利潤從去年同期的15百萬美元擴大到今年的39百萬美元。類似的，杜邦在2015年第三季度和前三季度的業績表現也相當讓人失望，銷售額同比下跌17%（前三季度：11%），運營利潤也同比下滑37%！除去匯率影響8%外，業務有機下滑9%！同時，農業業務第三季度運營利潤為虧損154百萬美元（相比之下，陶氏農業虧損額僅為杜邦農業零頭啊）。

　　2. 經濟總體增長率不足，無法產生令股東滿意的收益

　　對于那些規模最大的公司而言，它們的表現或多或少與美國及全球增長直接相關，除了持續削減成本之外它們也無能為力。（2016年全球GDP增長3.3%的預期似乎非常樂觀）。這最終通過合并的形式實現，2015年合并交易的規模累計超過4萬億美元。多數交易是行業內交易，由銀行家促成，目的是削減成本。菲亞特克萊斯勒(Fiat Chrysler Automobiles)的首席執行長可以說正在請求通用汽車(General Motors)收購該公司。

　　3. 維權投資者

　　他們可能只是更大經濟力量發揮作用的執行者，但他們獨特的行為修正模式動搖了董事會的核心。維權投資者完全可以對公司及經濟有利。（《華爾街日報》的一篇深度分析顯示，維權投資者過往的影響有好有壞。）更重要的改變是他們如何迫使董事會變得思維同一，而且毫無疑問擔心被責備。維權投資者就像獄警拿著警棍在市場巡邏。杜邦和陶氏化學的情況也是如此，均被維權投資者顛覆了。

　　4. 中國的崛起

　　為什么中國中化集團（Sinochem）不能成為農業領域的華為？在美國很少有人了解像國有的中化這樣的公司，這些公司日益成為全球化學和農業科技市場的領跑者。不難想象未來中國中化集團將緩慢地在規模較小的市場獲取市場份額，然后向亞洲、非洲、以及歐洲和美洲擴張，正如華為在電信行業的崛起迫使西方最后的四家電信巨頭朗訊科技(Lucent Technologies)、阿爾卡特(Alcatel)、諾基亞(Nokia)和西門子(Siemens)最終合并一樣。那么對于陶氏化學和杜邦公司來說，或許與其晚合并不如早合并。

　　新公司后續如何布局？

　　陶氏化學和杜邦公司表示，新公司將在美國密歇根州米德蘭和特拉華州威爾明頓設立雙總部。合并后的公司將名為DowDuPont，產品涵蓋玉米種子、克維拉（Kevlar）纖維、運動鞋底所用發泡材料等。該公司還將發揮削減成本的作用，在合并完成後的18-24個月將拆分成三家公司。三家獨立各自掛牌上市公開交易，分別專注于農業、材料和特種產品。

　　最受關注的是其農業部門，據悉，該農業公司的總部將設在特拉華州威明頓市，設有首席行政官辦公室及企業核心支持職能部門。合并后，“陶氏杜邦公司”將以愛荷華州約翰斯頓市以及印第安納州印第安納波利斯市的營運地點為其全球業務中心，各業務條線、業務支持部門、研發部門、全球供應鏈以及銷售和市場部門的領導團隊將集中在美國中西部的這兩座城市。此外，在完成企業命名和品牌構建流程后，這一獨立的農業公司將以杜邦命名。參考2015年的業績，該子公司的收入約為190億美元。

　　除農業公司外，材料科學公司將是一家專注于材料的行業領導者，包含了杜邦公司的高性能材料業務板塊和陶氏化學的功能塑料、功能材料和化學品業務、基礎設施建設解決方案及消費者和汽車解決方案(不包括陶氏化學的電子材料業務)事業部。互為補充的本次合并將成就一個低成本、創新驅動的行業領袖，在包裝、運輸和基礎設施建筑等高增長、高價值產業板塊中，為客戶提供廣泛而深入的、具有成本效益的產品組合。該獨立的材料科學公司的總部將位于美國密歇根州米德蘭市，以“陶氏”命名。收入約為510億美元。

　　特種產品公司則是一家全球領先的特種產品企業，專注于創新科技能力能夠造就明確競爭優勢的那些具有吸引力的、趨勢性的成長市場。該公司將包括四塊強大的業務：杜邦的營養與健康、工業生物科技、安全與防護事業部，以及由杜邦電子與通訊與陶氏化學電子材料業務整合后的事業部。該獨立的特種產品公司的總部將設在美國特拉華州威明頓市。收入約為130億美元。

　　所計劃的三家公司拆分工作完成前，陶氏杜邦公司將在密歇根州米德蘭市和特拉華州威爾明頓市設立雙總部。雙方繼續以在2016年下半年完成交易為目標而開展籌備工作。交易的完成有賴于滿足必要的成交條件，包括獲得合并所需的監管機構的批準。

　　合并對企業和行業有何影響？

　　兩家公司均表示，合并將更有效的優化資源配置，提高創新能力和增值能力，帶來更多的客戶。此外，高度協同的交易預計將導致約30億美元的運行率成本協同效應，預計將創造約300億美元的市場價值，另外還從兩點：農業業務組合補充帶來的潛在增長及成本節約、材料業務規模效應帶來的成本節約來看，有望實現約10億美元的增長協同效應。

　　1. 農業業務：

　　合并后的整體的業務在產品線、地域覆蓋、渠道優勢上更加全面，有比較強的補充優勢，同時在農業這個對技術研發平臺及pipeline要求極高的行業中可以大大增強研發平臺優勢（害蟲、雜草的抗藥性變化很快，需要農藥廠商每隔兩三年推出一個全新的藥品體系），此外規模效應角度，也可以達到一定的成本節約，按照合并方案預計13億美元。初步匡算，這13億美元每年的成本節約的確可以幫助解決陶氏農業、杜邦農業業務的虧損問題：(39mn + 154 mn)X4 = 772 mn = 7.72 億美元。所以也證實了一個說法，此項并購案的一個重要驅動因素是讓陶氏和杜邦甩掉虧損的農業業務這個包袱。

　　2. 材料業務：

　　盡管按照合并方案中介紹的，存在一定的交叉銷售，比如在包裝行業、汽車行業和建筑行業，但是首先在客戶端而言，包裝行業解決方案、汽車行業的各種材料的解決方案已經相對成熟，且客戶對原材料的選擇上已經非常有經驗，因而合并后的解決方案概念到底能推動多少銷量增長存在疑惑；其次而言，包裝行業、汽車行業的材料更多類似commodity, 競爭焦點在于穩定的質量、充足的供應和低廉的價格，競爭對手如BASF, Exxon Mobile, Mitsui等更多會在價格上進行反應，也降低解決方案優勢的效果；最后，從業務補充的體量角度，杜邦在合并定義的材料業務上僅僅60億美元，很難界定對450億美元的陶氏材料業務上有多大補充。而更多的成本節約在于規模效應帶來的生產、銷售、研發成本節約，以及材料原料方面的優勢（比如乙烯基產品：Ethylene, PVC,MEG, Elastomers），按照并購方案設計，15億美元的成本節約，對應2.9%的EBITDA提升，還是非常有吸引力的。

　　之所以對specialty業務組合的協同效應持保留意見，原因是在于特殊化學品往往是對應下游市場中某個產品設計和制造過程中的某個特定應用而言，當規模擴大時，往往管理的復雜度會大大提升，帶來的市場反應速度和運營效率的下降；而同時，盡管陶氏specialty和杜邦specialty的業務下游均對應電子業務，但是真正對應的產品、設計、客戶對口人員也是完全不一樣的，而且銷售人員在相應產品的技術了解程度上也很難短時間跟上。

　　Baader Helvea分析師預測，陶氏化學和杜邦合體后，將成為全球最大種子和殺蟲劑生產商，在全球殺蟲劑銷售中將占據16%左右的份額，同時成為全球第三大農作物化學產品供應商。超大合并，將會對歐洲競爭對手產生深遠影響。當一個美國化工新巨頭出現后，歐洲化工企業可能會進行一系列的大規模合并，以便可以和這個行業巨頭抗衡。