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    孟山都上季報（2016年12月-2017年2月）公布，公司總收入達50.74 億美元，同比增長12%，凈利潤14.09億美元，同比增長32%。其中2017財年前兩季度（2016.9-2017.2）15億美元，凈利潤增幅達48%。根據季報透露，孟山都利潤水平大幅上升主要緣于南美洲種植面積增加，種子價格上升，當地貨幣升值，以及全球種子市場價格上漲。孟山都利潤大漲進一步昭示全球農藥行業復蘇。孟山都作為全球布局農化巨頭，單季度收入利潤均大幅上升，單季漲幅32%，前兩財報季同比增幅達48%，昭示全球農化市場情況好轉，已經穩步踏入復蘇之旅。

    耐麥草畏種子種植預增1700萬英畝，麥草畏全球需求有望翻倍。

    孟山都預期其耐麥草畏草甘膦雙抗種子RoundupReady2 Xtend Soybeans，2017年美國種植面積將達到1800萬英畝，同比增1700萬英畝，測算新增麥草畏需求0.7-1.5萬噸，相比2015 年全球麥草畏消費1.3萬噸，麥草畏2017年需求量有望翻倍，孟山都預測2019 年雙抗種子種植5500萬英畝，將帶動麥草畏年需求屆時增長2.5-5萬噸，目前全球產能僅2.1萬噸。

    未來麥草畏供需格局趨緊，麥草畏景氣度大概率上移。麥草畏已經進入過億元大品種除草劑行列；憑借優異的除草性能，根據華通縱橫數據，麥草畏在全球的銷售額從2003年既已達到1.6億美元，到2009年全球銷售額為1.9億美元，隨著部分跨國公司抗麥草畏轉基因品種出現，麥草畏開始出現加速增長，2015年全球銷售額2.9億美元，2009 -2015年復合增長率6.7%。

    麥草畏進入增長窗口期，有望加速成長為大宗除草劑。麥草畏過去主要用于玉米小麥等禾本科植物，隨著大豆，棉花等轉基因植物逐步推向市場，未來麥草畏市場空間有望翻倍。2016年美國環保署EPA 批準了孟山都耐麥草畏和草甘膦Roundup Ready Xtend 大豆產品，并批準了孟山都XtendiMax 和巴斯夫Engenia 麥草畏除草劑，孟山都耐麥草畏除草劑作物系統已經正式形成，根據孟山都公司預計，僅抗麥草畏大豆未來美國有8000 萬英畝，全球有2-2.5億英畝空間，在此推動下未來麥草畏將成為能與草甘膦比肩的大宗除草劑。

    根據世界農化網信息，目前全球主要經濟作物小麥玉米占比56.5%，棉花，大豆，水稻占比達到43.4%。目前麥草畏需求量1.7萬噸，未來大豆水稻棉花有望新增需求1.3萬噸。從草甘膦混配的角度看未來麥草畏新增需求有望達到4萬噸；草甘膦作為全球第一大農藥品種，抗性已經越發嚴重，草甘膦與麥草畏的復配劑是解決抗性最佳方案，刺激麥草畏需求大增，未來假設15%比例草甘膦參與復配，復配比例1:3計算，麥草畏新增需求有望達到4 萬噸。

    種子領銜復蘇之旅，農藥料有更佳表現

    南美執全球農化市場之牛耳，南美種植面積上升，種子價格雙位數大幅上漲，說明南美農民信心大幅上升。一般來講，種子市場復蘇領先于農藥市場復蘇，南美種子市場率先復蘇，意味著未來農藥市場將會進一步有更佳表現。

    2017全球農藥市場將迎來復蘇

    2017全球農藥市場大概率迎來復蘇。一方面油價價格上行帶動農藥市場復蘇，目前油價處于上行周期，原油市場依然處于再平衡進程，OPEC 限產主動管理油價利好供給收縮。油價周期與全球農藥市場高度相關。由于油價影響糧價并且影響農藥市場，因此，全球農藥市場增速與原油價格變化高度相關。

    根據Phillips McDougall 數據，從2003 年至今，全球農藥市場增速最高的三年分別為2004 年的15%，2008年的21%，2011年的15%；均屬于高油價時期以及糧食價格高點，同樣，全球農藥市場低谷處于2006年的下降2.2%，2009年下降6.9%，2015年的下降8.5%。

    除去2006 年由于全球轉基因大幅應用導致農藥使用水平下滑之外。2009 年和2015 年均屬于油價糧價低谷時期，其中2009 年油價跌破50美元，2016年1季度油價低點達到了27美元，糧食價格也均處于低點。因此從歷史來看，油價周期與國際巨頭庫存歷史低位,補庫存帶動我國農藥月度出口增速大漲，根據統計局數據達20%以上。

    第二，糧價5年頹勢有望反彈，大宗糧食價格已經連續5年下滑，部分糧食價格目前已經出現明顯回升，CBOT連續期貨大豆價格2017年一季度同比上升18%，玉米期貨價格同比微增，但比2016年內低點已經上升了21%。橙汁相對于去年同期上升了32%。

    第三，2016 年全球農藥實際已恢復增長，PhillpsMC 報告全球農藥市場降幅位3.7%，達到499億美元，相對2015年的8.5%降幅，有大幅減緩。根據Phillps 預測，在考慮實際通脹和貨幣原因之后，實際的2016 年農藥市場增長接近1%。基于2017年原油價格依然將處于上行周期，在農產品價格有明顯上升，原油價格依然處于上升通道情況下，可以說，2017 年全球農藥市場大概率迎來復蘇。

    全球農藥巨頭迎來補庫存周期

    農藥巨頭庫存處于低位。由于2015-2016年全球農藥市場連續衰退，農藥巨頭經歷了連續的去庫存過程。先正達庫存已經連續四年下滑，2016年第4季度已經達到38.84 億美元。孟山都四季度庫存依然處于歷史低位32.41 億美元，相較2015年一季度降低了10.5億美元。

    杜邦在2016年在2季度達到了庫存低點47.56 億美元，3、4季度出現了明顯的補庫存現象，庫存達到了56.73億美元。巴斯夫1季度庫存近期低位，2、3季度也處于補庫存狀態（96.02-98.27億美元）。補庫存周期驅動我國農藥出口量大增，由于補庫存周期到來，海外需求大幅上漲，帶動我國農藥出口復蘇，2016年農藥出口數量為140.1萬噸，同比增幅為19.2%，出口金額為37.16億美元，同比增幅為4.8%。

    環保有望成為我國農藥景氣提高的一條主線

    農藥行業未來將日趨規范，龍頭企業迎來良好供給格局。農藥管理條例頒布，建立農藥全程可追溯體系。2017年2月8日，《農藥管理條例》頒布，農藥行業完全歸屬農業部管理，并且要求農藥生產使用建立全程可追溯體系，農藥企業擺脫以往“政出多頭”管理難題，并且全流程可追溯將極大提高農藥行業生產使用規范性。“進區入園”提高環保門檻，利好行業格局改善。

    從長效機制上看，目前各個地方也在尋求能夠長期強化污染治理措施，根據農藥協會消息，山東江蘇兩地計劃將化工企業“進區入園”，并且山東計劃撤銷44個化工園區。占比近30%。江蘇計劃2018年前將太湖保護區內化工企業全部搬遷關停。進區入園利好環保監管，進一步壓縮小產能，有利于長期行業格局改善。總體上看，環保目前已經成為政府重要關注點，環保將構成農藥供給端長期壓制，從而成為業長期景氣的一條主線；行業格局好轉，龍頭企業將率先受益。