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    2018年腳步越來越近，資本市場的2018年農藥板塊將如何演繹引起眾多關注，筆者綜合中信證券、華泰證券等證券公司關于2018年化工行業中農藥子板塊投資研報，以饗讀者。

    2017年農藥板塊回顧

    2017年化工行業整體延續了2016年下半年以來的復蘇勢頭。前三季度，化工板塊總計實現收入42759億元，同比增長30.8%，凈利潤（扣非后）1188億元，同比增長143%。其中，前三季度上市農藥企業共實現主營收入985.75億元，凈利潤75.64億元，僅聯化科技等四家企業凈利潤出現微跌。同時，今年還新上市了先達股份、海利爾、中農立華三家農藥公司。至此，截止11月，滬深兩市共有農藥類相關上市公司37家。

    2017年以來，受需求恢復性增長，及疊加環保因素導致企業開工受限影響（主要是中間體），農藥及中間體產品價格整體出現回升，行業景氣有所改善，特別是今年前十月我國的農藥出口整體出現“價、量齊漲”局面，反映出我國農藥行業已進入整體景氣向上的趨勢。根據農業部藥檢所數據顯示，今年前十個月我國農藥出口120.8萬噸，較去年同期增長9.25%；出口金額為54.1289億美元，同比增長19.40%。至此，我國農藥出口結束了兩年的衰退，實現出口數量和出口金額的雙增長。上市公司中新安股份、紅太陽、江山股份、湖南海利、沙隆達A、諾普信、輝豐股份、興發集團凈利潤漲幅均在100%以上。

    2018年農藥板塊展望

    宏觀經濟方面，全球經濟的復蘇仍將是穩定國內需求的一大助力。國內經濟延續“L”型走勢平穩增長，從PMI看，雖然表現相對較弱，但也在榮枯線上方，預計大幅回落的概率較小。全球經濟則持續復蘇。以IMF預計，2017和2018年全球GDP增速分別為3.6%和3.7%，增速較之間幾年有所增快，顯示全球經濟繼續樂觀，從主要經濟體的PMI情況看，歐美等主要經濟體上行趨勢并沒有出現改變；從OECD領先指標同樣顯示全球經濟的復蘇，支撐國內化工品需求。

    華泰證券認為，自2012年觸及行業景氣高點之后，伴隨農產品價格持續下行及自身的供需周期下行，農藥行業歷經多年低迷，杜邦等國外知名企業的農化業務甚至自2014年開始出現顯著的下滑勢頭，這一情況延續至2016年，國內主要農化企業也大多經歷了類似的業績下滑軌跡。

    中信證券也認為，經由2015和2016兩年農產品需求的緊縮和供給快速擴張的影響后，農藥行業于今年上半年開始回暖。下游農產品穩步提升需求，行業低點過程中的行業整合和本輪嚴格的環保督察都促進了行業供給的出清，加之國家稅率調整帶給行業的利好，優質農藥產能盈利能力穩步提升，利好農藥產品上市公司。世界巨頭巴斯夫、拜耳、杜邦和先正達的農藥業務毛利率分別上升9.72、9.41、11.35和14.09個百分點，盈利均達到或超過2015年之前的水平。

    環保落實去偽存真

    新《環保法》出臺以后，一方面要從政策上逐步落實地方政府的環保責任，重點由以往的“督企”轉向“督政”，目的就在于落實決策部署以及解決重點問題，促進綠色發展，自2016年下半年以來中央已啟動四批環境保護督察，覆蓋全國各省，累計辦理案件77524件、立案處罰23222件、約談15517人、問責15517人，拘留1208人，力度前所未有。后期政策導向上類似于“一企一策”，對于前期環保投入力度大且排放達標的企業，其產能影響較小，但對于環保處理較差的企業壓制將依然存在，進一步優化供給端。

    伴隨著環保趨嚴、安全檢查的常態化，行業龍頭企業占據更多的市場主導權，而部分中小型企業則面臨生死存亡的問題，由于長期無法正常開工，兼并重組、轉型升級或許將成他們最后的選擇，環保嚴厲將繼續緩解過剩產能。隨著行業主導企業的實力提升，這對我國農藥行業進行結構性調整、實現農藥使用零增長、淘汰落后產能、倡導綠色生產均發揮著有效的作用。

    關注農藥投資機會

    預計伴隨需求穩步回升，以及環保壓力持續提升，農藥行業景氣有望延續上行，尤其有利于產業鏈一體化程度較高、中間體自供的優勢企業，配合新增產能的釋放，其盈利有望迎來新一輪的快速增長。

    草甘膦：生產大省產能受限，原料產品價格上漲。環保督察入駐西南和華東兩地，草甘膦行業供給受到嚴重壓縮。原料甘氨酸由于受到環保督察的影響價格攀升，草甘膦行業供給嚴重不足。加之，據《自然》《科學》兩大雜志官網報道，歐盟植物、動物、食品和飼料委員會11月27日宣布，允許將出售和使用草甘膦的期限再延長5年。在長期需求有保證的情況下，草甘膦價格依舊具有上升空間，未來新安股份、輝豐股份、長青股份、揚農化工、利爾化學、沙隆達等有望從中獲益。

    吡蟲啉、啶蟲脒：重要產區山東產能嚴重受限收縮。吡蟲啉和啶蟲脒的行業供給都在環保督察下急劇收縮。同時，由于青島港對于貿易品危險性的限制，產能多聚集于膠東半島的吡蟲啉和啶蟲脒行業原料進口和產品出口成本被大幅抬高，落后產能成本線高升促進行業產能出清和產業重整，利好行業景氣度上升。推薦紅太陽和長青股份，建議關注海利爾。

    草銨膦：百草枯水劑徹底禁用，轉換國內200克/升草銨膦水劑需求約6-8萬噸，折百草銨膦原藥需求1.2~1.6萬噸。草銨膦工藝流程十分復雜，產能密集性較高，未來繼續看好行業內技術領先企業通過吞并小產能實現規模經濟和優良技術的普及。抗草甘膦雜草情況嚴重、耐麥草畏種子上市，麥草畏需求迎來上升拐點：隨著耐麥草畏種子的上市，預計2017年轉基因大豆總種植面積將達5,000萬公頃左右，未來麥草畏市場需求料將從1.5萬噸增至5萬噸以上。未來全球需求釋放帶動產品價格將會提升麥草畏企業利潤，看好行業龍頭揚農化工（產能占比超全球50%）及長青股份。