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    近兩年來，隨著農(nóng)資企業(yè)的資金流動性漸弱，融資成為企業(yè)需要迫切解決的當(dāng)務(wù)之急，農(nóng)資企業(yè)紛紛尋求上市之路。但是，從上市情況來看，由于企業(yè)經(jīng)營、不良資產(chǎn)剝離以及財務(wù)制度等因素所限，特別是作為農(nóng)業(yè)、農(nóng)資企業(yè)，對于資本市場的操作方式和運行程序缺乏基本了解和認知。日前，民生證券股份有限公司投資銀行事業(yè)部宋彬，就行業(yè)普遍關(guān)注的新三板和IPO程序問題進行解讀。

    新三板掛牌增速放緩

    目前，從新三板企業(yè)掛牌情況來看，首先是數(shù)量保持增長。宋彬說：“自2013年底新三板向全國擴容以來，新三板日益成為資本市場關(guān)注的重點，多層次資本市場結(jié)構(gòu)已取得初步成果。”分析歷屆新三板掛牌企業(yè)數(shù)量，從2012年的200家到2017年的11633家，截至2018年10月8日，已經(jīng)達到10949家。“其中，2014年到2016年是新三板發(fā)展的黃金期，掛牌企業(yè)數(shù)量增長較快。”

    其次，從掛牌的速度來看，增速放緩。隨著掛牌企業(yè)數(shù)量的增加以及新三板市場準(zhǔn)入和監(jiān)管的趨嚴，新三板企業(yè)融資效率和流動性的短板日益凸顯，摘牌制度的推出和完善也導(dǎo)致新三板企業(yè)“優(yōu)勝劣汰”，掛牌企業(yè)數(shù)量增速放緩。宋彬說，2018年初至今，新增掛牌企業(yè)468家，而摘牌企業(yè)達1152家，掛牌企業(yè)數(shù)量首次出現(xiàn)負增長。

    對于企業(yè)IPO的困惑，宋彬也給予了解讀。 “新三板企業(yè)IPO板塊中，目前55家已過會的新三板企業(yè)中，有28家選擇登陸創(chuàng)業(yè)板、9家選擇登陸中小板、18家選擇登陸主板，符合新三板企業(yè)‘小而精’的總體特征。”從新三板企業(yè)IPO耗時分析看，整體耗時與非新三板企業(yè)基本一致。

    轉(zhuǎn)板機制推進緩慢

    宋彬還談到了目前新三板企業(yè)IPO的審核排隊情況。他說：截至2018年9月30日，處于IPO正常審核狀態(tài)的首發(fā)企業(yè)共264家，其中新三板企業(yè)共60家（含已摘牌新三板企業(yè)），占比22.73%；新三板企業(yè)中已通過發(fā)審會企業(yè)7家，已暫緩表決企業(yè)1家，已預(yù)先披露更新企業(yè)35家，已反饋企業(yè)13家，已受理企業(yè)4家。

    在已進入上市輔導(dǎo)且IPO申請未被受理的395家新三板企業(yè)中，輔導(dǎo)期在半年以內(nèi)的企業(yè)共有54家，占比13.67%。也就是說，除了已申報和已進入輔導(dǎo)期的新三板企業(yè)外，新三板還有數(shù)量龐大的IPO后備軍。這些企業(yè)一部分因為業(yè)績原因暫時無法IPO，一部分出于新三板政策紅利的考慮，則處于觀望搖擺階段。

    宋彬分析認為，目前新三板企業(yè)IPO持續(xù)升溫。“新三板市場流動性差、估值低的局面未改變之前，掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)由IPO登陸A股的趨勢將不會發(fā)生改變。”隨著IPO的提速，新三板企業(yè)申請IPO的數(shù)量已出現(xiàn)了較大的增長，但由于IPO審核標(biāo)準(zhǔn)趨嚴，新三板企業(yè)IPO通過率有所下降。

    值得關(guān)注的是，新三板轉(zhuǎn)板制度指新三板掛牌企業(yè)達到股票上市條件的，可直接申請上市交易，無需證監(jiān)會審核的制度。宋彬解釋說：“其與目前新三板企業(yè)通過一般IPO程序上市存在本質(zhì)差異。”

    操作層面審核嚴格

    “分析新三板企業(yè)IPO過會率低的主要原因，主要是企業(yè)盈利能力不足。”宋彬指出，根據(jù)最新窗口指導(dǎo)意見來看，最近三年扣除非經(jīng)常性損益后，凈利潤總和不低于1億元；且主板（包括中小板）最近一年不得低于8000萬元、創(chuàng)業(yè)板最近一年不得低于5000萬元。新三板企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，大多凈利潤2000萬元左右，利潤超過五千萬元甚至過億元，且經(jīng)得起財務(wù)核查的新三板企業(yè)較少。

    IPO重點涉及的問題大多是規(guī)范運行、同業(yè)競爭與關(guān)聯(lián)交易以及信息披露等。對于企業(yè)難以權(quán)衡的已披露信息的風(fēng)險和持續(xù)信息披露要求問題，宋彬說，新三板企業(yè)與非新三板企業(yè)IPO最大的區(qū)別在于新三板企業(yè)很多信息已經(jīng)公開披露，如果存在錯誤，則會對后期更正及IPO造成較大的影響，這也是證監(jiān)會的主要關(guān)注問題。

    信息披露對信息披露差異的原則性要求是允許IPO申請文件與新三板披露信息存在合理的差異，不允許有實質(zhì)性差異。例如關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易存在重大遺漏，或財務(wù)數(shù)據(jù)差異較大，則應(yīng)考慮將其延期到報告期外再行申報。