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    全球農藥市場競爭愈加激烈，新品研發和推廣的周期拉長，新產品開發難度加大，風險增加。國際一些先頭企業進行一輪大級別并購重組，行業發展趨向集中化和壟斷化；2019年往后，中國環保督查將成為常態，供給側改革更加深入和具體，農藥市場需求和供應勢必存在很多不確定的因素，近期中美貿易摩擦又不斷升級，這些都是我們必須要應對的緊迫問題……

    全球農藥市場競爭愈加激烈，而新品研發和推廣的周期卻在拉長，新產品開發難度加大，風險增加。目前國際一些巨頭企業進行的新一輪大級別并購重組已告結束，行業發展更加趨向集中化和壟斷化，包括拜耳、中國化工以及科迪華在內的農化巨頭，尋求更大的規模效應和協同作用，避免惡性競爭，增加市場份額，從而達到降低成本和增加利潤的目的。

    現如今，中國環保督查將成為常態，供給側改革更加深入和具體，這勢必也給農藥市場帶來很多不確定的因素，需要企業和行業人士沉著面對和智慧處理。此外，近期中美貿易摩擦升級，美國發布新增3000億關稅清單，草甘膦、草銨膦等再次被列入清單，在清單落地的空置期，美國本土和國內貿易商持觀望態度，加上人民幣貶值的頭部很難確定，企業如何面對市場波動壓力、提高工藝水平、應對環保和安全，這些都是企業需要應對的問題，也需要企業建立一套長效機制。

    一、中國農藥行業實現營利雙增,企業分化明顯

    根據國家統計局統計的規模以上企業（771家）的口徑，2018年中國農藥行業多項經濟指標得到了較大程度改善。2018年我國農藥行業實現營收2323.72億元，同比增長8.1%，實現利潤227.04億元，同比增長37.9%，凈利潤率達到9.77%，農藥行業營收和利潤實現了雙增。由于沒有統計中小企業，基于我國環保等多重因素的影響，中小企業虧損面加大，虧損企業數在增加、虧損企業虧損額加大。從行業流動性來看，行業應收賬款改善明顯，考慮價格因素，工廠層面整體庫存水平不高，社會庫存壓力增加，三費中財務費用管理費用較大，財務費用支出減少，規模企業負債水平和負債率有所改善，可以說變革中的農藥行業得到了恢復性增長。農藥行業的子產業發展較為均衡，收入方面，化學原藥和生物農藥增幅相當；利潤增長方面，化學農藥和生物農藥基本持平（詳見表1）。

    根據WIND的統計，2018年農藥類上市公司的業績好于行業平均水平，由于國內環保因素推動落后產能退出，供給端收縮幅度較大，主營高景氣農藥品種仍維持較好的凈利潤水平，上市公司2019年第一季度，整體營收和利潤增幅回落明顯（詳見表2）。

    筆者認為規模企業盈利回落由兩方面原因引起，既有海外巨頭補庫存接近尾聲因素，也有大宗品種工廠的供應改善原因。目前，農藥產品景氣度逐漸分化，其中渠道庫存偏高的大宗品種價格有所回落，而部分小品種農藥景氣仍處于高位。隨著巴斯夫和利爾化學產能集中釋放，加上北美庫存水平上升，導致草銨膦價格逐步走低。而硝磺草酮、菊酯類、咪酰胺等產品，由于產能集中地受到環保以及響水“3·21”爆炸事件的影響，國內整體安全監管趨嚴，農藥及中間體廠家停限產情況增多，供給端收縮顯著，疊加農藥銷售旺季到來，近期這些產品價格走勢較強。

    二、政策的導向作用明顯，農藥整體供應回落明顯，大類品種供應分化

    農藥行業屬于污染比較大的產業，生產端會產生大量的污水、固廢以及廢氣，需要集中處理，達標才能許可排放，農藥品種眾多，尤其中小企業問題突出，甚至存在無證經營的“老鼠倉”；流通端需要資質化許可經營；尤其使用端的規范化、科學性有待提高，需要嚴格按照說明書，統防統治，需要通過多重手段達到提高農藥利用率水平，降低農藥對生態環境和食品安全等方面帶來的威脅。各個層面聚集的問題，致使農藥監管任務十分繁重，尤其近些年來政策的導向性愈發明顯。同時國際監管也更加嚴格，國際上通過實施國際公約，嚴格管控高毒、高風險農藥的生產、使用和國際貿易，世界各國根據本國國情積極履行國際公約，不斷采取禁限用措施，使得一些品種被禁限用，比如大宗農藥乙草胺、吡蟲啉等在歐洲禁用，百草枯在全球20多個國家被禁用，小宗農藥如氟蟲腈在中國被禁用。

    2018年，農藥行業幾乎都是圍繞著環保核查、安全生產、新農藥條例開展工作的，2019年新條例和新規定的深入執行肯定是會越來越嚴格。今年3月份，農業農村部農藥管理司出臺了農藥行業總的管理方針：認真繼續貫徹落實中央農村工作會議和中央1號文件精神，堅持新發展理念要求，全面推進《農藥管理條例》實施。以農業供給側結構性改革為主線，以農藥高質量發展和綠色發展為目標，按照“長短結合、標本兼治、管扶并舉”的策略，強化機制創新、管理創新、技術創新和服務創新，突出抓好農藥行政審批服務、行業監督指導、產業持續發展等重點環節和關鍵措施的落實，不斷提高農藥依法監管和科學管理的水平，助力農業綠色發展、鄉村振興。

    由此可見，多重政策的導向預示農藥消費結構逐漸發生調整，以往高毒、高殘留農藥品種將逐漸被市場所淘汰，讓位給高效、低毒、低殘留農藥是大勢所趨。

    中國環保高壓使得農藥行業供給持續偏緊，2018年我國農藥原藥總產量為208.3萬噸，同比下滑9.5%（詳見表3），2018年除草劑供應基本和上年相當，供應受限主要是殺蟲劑和殺菌劑，分別同比下降22%和13.7%。受環保高壓影響，2018年我國化學農藥原藥產銷呈現“前低后高”的狀態，其中，一季度農藥銷售量達到58萬噸，產銷率95%；第二季度銷售量116.3萬噸，產銷率98.2%；第三季度銷售量達到151.6萬噸，產銷率105.4%；第四季度銷售量達到189.2萬噸，產銷率99%。

    2018年中國農藥穩定性不夠，河北整體供應下降75.2%，供應數量下降最大的省份是江蘇，江蘇作為農藥供應大省，2018年供應量減少近9.2萬噸，占全國供應減少總量的42.14%（詳見表4）。

    2019年，我國環保監管力度進一步提升，環保稅、排污許可證制度等長效機制建立，有望進一步提高農藥行業進入門檻，推動供給端的收緊。隨著新《農藥管理條例》等法規的建立和完善，農藥行業的違法違規現象有望大幅減少，也將進一步推動行業落后產能的淘汰。隨著農藥行業供給端的收緊，近年來我國農藥產量持續下滑，我國農藥原藥產量自2016年開始連續三年出現明顯下滑，從全國范圍來看，江蘇響水“3·21”特大爆炸事故后，包括山東、河北、浙江、福建等沿海省份均開展了化工產業安全整治行動，預計2019年農藥供應繼續下滑，但下降的幅度可能有所減少。

    三、全球需求逐步反彈，強需求的趨勢沒有形成

    根據Phillips McDougall數據，2001~2018年，全球農藥銷售額總體保持了穩健增長的趨勢，全球農藥需求出現弱反彈。2018年全球植物保護產品市值（按照分銷商統計口徑計）達到575.61億美元，同比增長了6%，非農市場達到75.38億美元，同比增長了3.1%，整體市場達到650.99億美元（詳見圖2），同比增長為5.6%。剔除通脹和貨幣兌換的影響，全球農藥市場實際增長率為4.9%，強于2017年的2.5%增長，預計未來全球農藥市場將保持約3%的增速發展。

    影響農藥需求的主要定量指標是農產品、石油等大宗產品的行情。全球農藥強需求的趨勢尚沒有形成，影響農藥需求仍然存在很多不確定的因素，包括中美貿易爭端、生物農藥發展，以及農化巨頭發展方向和盈利模式等。

    原油是基礎化學品的主要原料。另外，玉米等糧食作物加工制成的生物燃料和石油存在高相關性，根據EIA數據，2013年當油價處于高位時，美國生物柴油產量增速曾接近40%；隨著本輪石油行情上漲，2018年美國生物柴油產量達到16.57億加侖，同比增長16%。在OPEC減產影響下，國際油價2019年以來保持強勢，截至5月14日，WTI、布倫特期貨價格分別為61.58、71.08美元/桶，較2018年底增長了39.42%和38%。預計油價相對強勢對農產品價格形成一定的支撐。（見圖3）

    國際農產品底部徘徊，主要農產品庫存增速下行。全球農藥需求與農產品價格存在高相關，國際主要農產品價格自2012年起進入下降通道，目前仍處于底部區域，伴隨2018年全球主要農產品庫存增速下滑（其中玉米、小麥負增長），農產品價格有所反彈，其中CBOT小麥、玉米2018年均價分別為501和375美分/蒲式耳，同比上漲13%和3%。但伴隨豬瘟導致飼料需求下降，截至2019年4月下旬，CBOT大豆、小麥、玉米最新價格分別為891、442、364美分/蒲式耳，年內分別下跌3%、5%、15%�？梢�，全球農藥強需求的趨勢尚沒有形成，農藥需求偏剛性特征，預計未來全球農藥市場將保持約3%的增速發展（見圖4）。

    四、農化巨頭整合后業績中期向好

    近三年，全球農化巨頭進行一輪大級別的并購重組，在拜耳收購孟山都、陶氏合并杜邦、中國化工收購先正達后，巴斯夫也進行了購買并購和剝離了一些業務，使原有的“六巨頭”變為“四巨頭”。伴隨全球農藥需求企穩回暖，構建新的經營主體經營情況轉好，2018年植保業務營收及利潤均有不同程度回升（詳見表5、6）。