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    1月11日晚間，*ST鹽湖（000792.SZ）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，239億市值的上市公司預(yù)虧432億-472億，這一虧損額將刷新A股歷史記錄！初步核算，青海省全年全省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值2865.23億元，這意味著*ST鹽湖最大虧損將超過(guò)青海GDP的1/7。

    一年最高巨虧472億！

    “鉀肥之王”*ST鹽湖的一紙預(yù)虧公告在剛剛過(guò)去的這個(gè)周末再度刷新行業(yè)人士的認(rèn)知！

    1月11日晚間，*ST鹽湖披露2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，凈虧損約432億元-472億元，每股收益為虧損15.51元-16.94元。同時(shí)，公司發(fā)布股票可能被暫停上市的第一次風(fēng)險(xiǎn)提示性公告。

    如果400多億的年度虧損坐實(shí)，*ST鹽湖將超越樂(lè)視網(wǎng)、中國(guó)鋁業(yè)等，創(chuàng)下A股公司有史以來(lái)最大年度虧損。

    虧損472億是什么概念？

    據(jù)*ST鹽湖公告，預(yù)計(jì)公司2019年全年虧損約為432億元-472億元。這么一筆巨大的虧損是什么概念？目前*ST鹽湖總市值約239億，相當(dāng)于一下虧掉了2個(gè)總市值。

    另?yè)?jù)青海省2018年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，初步核算，全年全省實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)總值2865.23億元，按可比價(jià)格計(jì)算，比上年增長(zhǎng)7.2%。這意味著*ST鹽湖最大虧損將超過(guò)青海GDP的1/7。

    此外，當(dāng)年青海全省一般公共預(yù)算收入448.58億元，比上年增長(zhǎng)9.7%。這意味著，*ST鹽湖最大虧損將超過(guò)該省一年的一般公共預(yù)算收入。

    而且，這已經(jīng)是*ST鹽湖連續(xù)第三年虧損，2017年-2018年兩年虧損額度達(dá)76億元。也就是說(shuō)，*ST鹽湖三年虧損最高將達(dá)548億元。

    而據(jù)交易所規(guī)定，上市公司連續(xù)三年虧損，將暫停上市。

    為何虧這么多？

    其實(shí)，鹽湖股份也曾風(fēng)光過(guò)，當(dāng)年巔峰期市值超過(guò)1900億元，也有過(guò)單年盈利達(dá)25億元的傲人紀(jì)錄。

    不過(guò)，與此同時(shí)，這家公司也講了很長(zhǎng)時(shí)間的鹽湖故事，鹽湖鋰、鹽湖鎂等與新能源汽車(chē)相關(guān)的稀有金屬一直撩撥著投資者的心。

    那么，作為一家國(guó)企，曾經(jīng)輝煌一時(shí)的資源巨頭為何崩塌到此？出現(xiàn)如此巨大的虧損？

    在此之前，中國(guó)鋁業(yè)、石化油服等雖然出現(xiàn)巨虧，但有不少原因是周期的因素。

    *ST鹽湖這次數(shù)百億巨虧，主要與公司在重整中處置不良虧損資產(chǎn)，導(dǎo)致巨額資產(chǎn)減值有關(guān)。公司初步預(yù)計(jì)對(duì)利潤(rùn)的影響金額約417.35億元，此事項(xiàng)屬非經(jīng)常性損益。

    2019年11月，*ST鹽湖宣布剝離不良資產(chǎn)，拍賣(mài)旗下三家子公司的股權(quán)和相關(guān)債權(quán)，具體包括：鹽湖鎂業(yè)88.3%股權(quán)和349.5億元應(yīng)收債權(quán)，海納化工97.748%股權(quán)和60.23億元應(yīng)收債權(quán)，以及化工分公司資產(chǎn)包。

    “上述項(xiàng)目未能按預(yù)期實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)盈利，反而侵蝕了公司依靠鉀肥、鋰資源形成的利潤(rùn)，導(dǎo)致公司陷入困境。”*ST鹽湖稱，為避免公司利潤(rùn)為虧損資產(chǎn)所侵蝕，影響公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，在有關(guān)債權(quán)人同意后，決定處置上述資產(chǎn)。

    鹽湖鎂業(yè)、海納化工巨虧

    根據(jù)披露，2019年*ST鹽湖的主業(yè)氯化鉀，以及子公司藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰的生產(chǎn)保持穩(wěn)定。

    其中氯化鉀產(chǎn)量較去年同期大幅增加，氯化鉀產(chǎn)量563萬(wàn)噸，上年產(chǎn)量483萬(wàn)噸；報(bào)告期銷(xiāo)量453萬(wàn)噸，上年銷(xiāo)量468.8萬(wàn)噸，銷(xiāo)售價(jià)格同比有所上升。碳酸鋰產(chǎn)量1.13萬(wàn)噸，上年產(chǎn)量1.1萬(wàn)噸；銷(xiāo)量1.13萬(wàn)噸與去年持平。

    鹽湖鎂業(yè)和海納化工仍然是虧損的部分。

    數(shù)據(jù)顯示，鹽湖鎂業(yè)2019年1至10月虧損約31億元，海納化工2019年1至10月虧損約8億元。化工分公司因受天然氣供給影響，2019年全年虧損約8.62億元。

    多次拍賣(mài)均流拍，國(guó)資接盤(pán)虧損資產(chǎn)

    事實(shí)上，將鹽湖鎂業(yè)、海納化工、化工分公司巨虧的部分剝離，也是*ST鹽湖破產(chǎn)重整工作的重要內(nèi)容。

    但處置過(guò)程卻波折不斷。

    在去年11月以來(lái)將近2個(gè)月的持續(xù)公開(kāi)拍賣(mài)過(guò)程中，這一資產(chǎn)包進(jìn)行了六次拍賣(mài)均流拍。

    原本，上述處置的資產(chǎn)包賬面價(jià)值超過(guò)574億元，但評(píng)估值僅約254億元。對(duì)此，*ST鹽湖表示，主要是*ST鹽湖處于重整狀態(tài)，而專項(xiàng)評(píng)估機(jī)構(gòu)采用清算價(jià)格法評(píng)估所致。在清算價(jià)格法下，評(píng)估機(jī)構(gòu)會(huì)考慮資產(chǎn)快速變現(xiàn)所需要的價(jià)格折讓等因素，評(píng)估值一般會(huì)低于賬面價(jià)值。

    而依據(jù)2019年11月初*ST鹽湖第一次債權(quán)人會(huì)議表決通過(guò)的《青海鹽湖工業(yè)股份有限公司重整案財(cái)產(chǎn)管理及變價(jià)方案》，拍賣(mài)以評(píng)估值的70%作為第一次拍賣(mài)的起拍價(jià)，流拍后可以降價(jià)拍賣(mài)，但每次降價(jià)幅度不超過(guò)30%，或通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式變價(jià)處置。11月中旬，第一次資產(chǎn)拍賣(mài)正式掛牌，起拍價(jià)約178億元（評(píng)估值254億元打七折），引來(lái)眾多圍觀，但無(wú)人出價(jià)。

    *ST鹽湖資產(chǎn)處置遇冷，與資產(chǎn)本身的條件有很大關(guān)系。根據(jù)*ST鹽湖此前公告，化工項(xiàng)目存在天然氣等原料供應(yīng)不足，只能低負(fù)荷生產(chǎn)導(dǎo)致成本較高的問(wèn)題；而金屬鎂等部分生產(chǎn)線仍存在技術(shù)瓶頸。這些因素導(dǎo)致2018年鹽湖鎂業(yè)和海納化工分別巨虧47.2億元和12.24億元。

    “承接方若想繼續(xù)發(fā)展金屬鎂和化工板塊資產(chǎn)，除需解決原料供應(yīng)問(wèn)題外，還需持續(xù)進(jìn)行技術(shù)改造并補(bǔ)充流動(dòng)資金。”有分析人士指出，這考驗(yàn)著承接方的經(jīng)營(yíng)實(shí)力和資源調(diào)度能力，有此意愿和能力的潛在承接方不多，這也導(dǎo)致該部分資產(chǎn)多次流拍的“尷尬”局面。

    多次拍賣(mài)流產(chǎn)后，最新青海匯信將以30億元獲取上述資產(chǎn)。2019年12月底，*ST鹽湖曾發(fā)布《資產(chǎn)處置進(jìn)展》公告稱，若沒(méi)有其他主體愿意以超過(guò)30億元拍下上述資產(chǎn)包，青海匯信愿意以30億元獲取拍賣(mài)資產(chǎn)。

    天眼查資料顯示，青海匯信成立于2019年12月中旬，注冊(cè)資本26億元，第一大股東為海西州國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)（集團(tuán)）有限公司，持股比例為42.31%，另外兩大股東為青海省產(chǎn)業(yè)發(fā)展投資基金有限公司和格爾木投資控股有限公司，分別持股38.46%和19.23%。上述三大股東的背后是青海當(dāng)?shù)厥　⒅荨⑹械膰?guó)資委或財(cái)政部門(mén)。

    *ST鹽湖表示，公司已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，且管理人已根據(jù)《財(cái)產(chǎn)管理及變價(jià)方案》的規(guī)定，以重整程序中資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)出具的專項(xiàng)評(píng)估報(bào)告所確認(rèn)的評(píng)估價(jià)值為處置參考，依法啟動(dòng)了對(duì)鹽湖股份資產(chǎn)包的公開(kāi)處置工作。一旦協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成，公司將存在大額資產(chǎn)處置損失，并對(duì)公司2019年年度業(yè)績(jī)?cè)斐纱箢~虧損。

    七年前已現(xiàn)裂縫

    其實(shí)，7年前*ST鹽湖的裂縫就已經(jīng)出現(xiàn)，2013年業(yè)績(jī)較2012年大幅下滑。據(jù)WIND數(shù)據(jù)，2012年歸屬母公司的利潤(rùn)高達(dá)25億元以上，但2013年降至10.5億元。同時(shí)，當(dāng)年的企業(yè)自由現(xiàn)金流降至-69億元。

    裂縫加大的一年則是2016年，雖然這一年也有盈利，但僅盈利3.4億元。最為重要的是，當(dāng)年的自由現(xiàn)金流降至-57億多元，這其實(shí)是一個(gè)恐怖的信號(hào)。

    此后的2017年果然出現(xiàn)巨大虧損。

    2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.99億元，較上年增加12.88%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-41.59億元，較上年同期下降1318.77%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~15.18億元，較上年同期下降25.16%。

    2018年公司繼續(xù)虧損，當(dāng)年歸屬上市公司股東利潤(rùn)虧損近35億元。

    鹽湖股份由鹽湖鉀肥吸收合并鹽湖集團(tuán)而來(lái)。2008年1月兩家公司宣布了吸收合并方案，該股在金融風(fēng)暴來(lái)臨之前大幅飆漲至69元（前復(fù)權(quán)）以上。從那之后，鹽湖股份有過(guò)幾年高光時(shí)刻，2012年，歸屬母公司利潤(rùn)一度超過(guò)25億元。與此同時(shí)，鹽湖的魔力也在吸引著投資者，關(guān)于鹽湖蘊(yùn)藏著豐富的鋰和鎂的故事撩撥著市場(chǎng)的神經(jīng)。

    然而，這些資源究竟有多少是能夠開(kāi)采出來(lái)的，有多少是能夠開(kāi)采還能賺錢(qián)的，此前的市場(chǎng)似乎并未去考慮這些問(wèn)題。從鹽湖股份的公告來(lái)看，他們并非沒(méi)有開(kāi)發(fā)鋰和鎂資源，但似乎收獲也并沒(méi)有想象的那么大。

    從鹽湖股份的案例來(lái)看，至少可以得出兩個(gè)教訓(xùn)：

    一是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流并不是最靠譜的標(biāo)識(shí)地雷的指引；

    二是對(duì)于故事，不能靠拍腦袋，容易賺的錢(qián)要么不靠譜，要么不持久。

    *ST鹽湖能否向死而生？

    *ST鹽湖位于青海省格爾木市，這里有座世界第二大的鹽湖——察爾汗鹽湖。察爾汗，在蒙古族語(yǔ)里意為“鹽澤”，察爾汗鹽湖也是我國(guó)最大的可溶性鉀鎂鹽礦床，依托于得天獨(dú)厚的資源，*ST鹽湖一度有“鉀肥之王”之稱。

    作為我國(guó)最大的鉀肥生產(chǎn)商之一，背靠察爾汗鹽湖的*ST鹽湖憑借資源儲(chǔ)量豐富、規(guī)模大、品質(zhì)高、生產(chǎn)成本低等優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)坐國(guó)內(nèi)龍頭。2018年，公司主業(yè)產(chǎn)品氯化鉀營(yíng)收74.5億元，毛利率高達(dá)71.94%。

    自1997年上市以來(lái)，*ST鹽湖曾連續(xù)10多年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2012年，*ST鹽湖歸屬母公司股東凈利潤(rùn)超過(guò)25億元。然而，近年來(lái)受到綜合化工項(xiàng)目、海納PVC一體項(xiàng)目、鹽湖鎂業(yè)項(xiàng)目等拖累，近三年*ST鹽湖連續(xù)出現(xiàn)巨虧。

    剝離上述不良資產(chǎn)后，*ST鹽湖的“老本行”鉀肥業(yè)務(wù)相對(duì)優(yōu)良。2018年*ST鹽湖氯化鉀產(chǎn)品的毛利潤(rùn)高達(dá)53.6億元，而在2019年業(yè)績(jī)預(yù)告中，*ST鹽湖稱，公司氯化鉀產(chǎn)品的銷(xiāo)量和售價(jià)均同比有所上升。

    重整草案即將表決

    “只有甩掉包袱才能輕裝上陣。”有市場(chǎng)人士認(rèn)為。

    而在*ST鹽湖看來(lái)，處置虧損資產(chǎn)是維持公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)及盈利能力、保障全體利益相關(guān)方切身權(quán)益的根本途徑。“（處置虧損資產(chǎn)）不僅是公司涅槃重生的必要之舉，更是維護(hù)廣大債權(quán)人和股東利益的重要舉措。”*ST鹽湖形容稱。

    二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此次重整似乎較為看好。自2019年8月*ST鹽湖被債權(quán)人申請(qǐng)重整以來(lái)，公司股價(jià)從5.5元/股一路上漲，截至1月10日，公司收盤(pán)價(jià)8.58元/股，累計(jì)漲幅約54%。

    目前，*ST鹽湖的重整草案已經(jīng)落地。

    該方案指出，以鹽湖股份公司現(xiàn)有總股本278,609.06萬(wàn)股為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增9.5股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，共計(jì)轉(zhuǎn)增264,678.61萬(wàn)股股票。轉(zhuǎn)增后，鹽湖股份公司總股本將由278,609.06萬(wàn)股增加至543,287.67萬(wàn)股。上述轉(zhuǎn)增所得股票不向原股東分配，將向債權(quán)人分配以抵償債務(wù)以及由管理人進(jìn)行處置。

    其中：約257,603.43萬(wàn)股轉(zhuǎn)增股票用于向債權(quán)人抵償債務(wù)；剩余約7,075.18萬(wàn)股轉(zhuǎn)增股票由擬處置資產(chǎn)的承接方有條件有償受讓，受讓對(duì)價(jià)優(yōu)先用于支付重整費(fèi)用和清償部分債務(wù)。

    根據(jù)披露，截至2020年1月8日下午6時(shí)，共有1111家債權(quán)人向管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)金額約為人民幣485.88億元。截至同日，管理人已初步審查確定的債權(quán)金額約為人民幣450.17億元。

    此外，對(duì)于控股子公司來(lái)說(shuō)，截至2020年1月8日下午6時(shí)，共有866家債權(quán)人向鹽湖鎂業(yè)管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)金額約為人民幣470.83億元；共有628家債權(quán)人向海納化工管理人申報(bào)債權(quán)，申報(bào)金額約為人民幣106.43億元。

    最新進(jìn)展顯示，1月17日，鹽湖股份重整案第二次債權(quán)人會(huì)議即將召開(kāi)，會(huì)議的主要議題為補(bǔ)充核查《青海鹽湖工業(yè)股份有限公司重整案第二次債權(quán)人會(huì)議債權(quán)表》，分組表決《青海鹽湖工業(yè)股份有限公司重整計(jì)劃（草案）》。

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