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    跨國公司通過并購整合優化資源配置，在前端研發和終端渠道投入更多精力，將原藥生產環節和中間體加工環節更多外包。同時跨國公司對其原藥、中間體供應商進行調整，頭部供應商獲得更多訂單，市場份額不斷提升。中國和印度是世界兩個農藥制造大國，印度在政策環境及成本方面具有一定優勢，但印度的整體化學基礎設施仍然相對欠發達，其獲得關鍵中間體和原材料的途徑也很有限。中國基礎設施配套完善、精細化工合成能力和工程建設水平高，目前仍是農化巨頭選擇供應商的首選國家……

    跨國公司完成并購整合，優化資源配置。受到創新難度下降以及終端一體化服務要求提升的影響，2015年之后，各大農化巨頭的發展壓力逐步加大，相繼開始醞釀整合。從2017年開始，國際農化巨頭相繼開啟了整合之路，原來的六大農化巨頭整合成為四大集團。隨著并購整合的完成，跨國公司更加傾向于將資源配置在前端研發和終端渠道，而選擇將原藥生產環節和中間體加工環節更多外包。

    農化巨頭整合帶動原藥、中間體供應商逐步集中，龍頭企業將占領更多市場。目前國內的中間體、原藥行業較為分散，多數企業規模相對較小，在承接更高訂單的生產能力不足，同時受制于研發投入不足，企業跟隨下游客戶的技術配套研發能力較弱，難以切入長期大量的產品供應鏈條之中，隨著下游客戶的并購整合，其頭部原藥、中間體供應商亦呈現逐步整合趨勢，市場份額不斷提升。

    印度農藥產業發展迅速，但是難以撼動我國農藥制造大國的地位。中國和印度是世界兩個農藥制造大國。過去幾年，受在中國環保高壓下以及中美貿易摩擦的影響，印度農藥企業越來越多受到跨國公司的青睞，印度頭部的農藥企業發展迅速。但是印度的整體化學基礎設施仍然相對欠發達，其獲得關鍵中間體和原材料的途徑也很有限，主要從中國進口。與印度相比，我國具有化學原料門類齊全、基礎設施配套完善、精細化工合成和工程建設水平高、技術工人眾多、知識產權保護趨于完善等優勢，目前仍是農化巨頭選擇供應商的首選國家。

    01、化學農藥研發難度不斷提升，

    商業化周期延長

    農藥的研發成本可以分為研究成本、開發成本和登記成本3個部分。PhillipsMcDougall公司先后對1995年、2000年、2005-2008年、2010-2014年等4個時間段的農藥研發成本進行了廣泛調研，根據PhillipsMcDougall公司的結論，從1995年至2014年，農藥的研發成本不斷攀升，上市1個新農藥需篩選的化合物數量持續走高，跨越的時間也不斷延長。

    研究成本包括化學、生物學和毒理學/環境化學部分。在2010-2014年間的研究成本中，用于生物學領域的研究成本增長最快，同比上個時期增長了59.4%，達5100萬美元。這主要由于溫室藥效試驗的成本大幅上升所致。其次，在研究階段，化學合成成本的增長幅度也較大。2010-2014年間，化學研究的平均成本為4900萬美元，同比上個時期增長了16.7%。

    開發成本包括化學、田間試驗、毒理學和環境化學等4個部分。2010-2014年間，用于環境化學的平均開發成本增長了45.8%，為3500萬美元；環境化學的成本增加主要是由于管理部門對環境安全資料的要求增加所致。

    登記要求越來越嚴格，登記成本不斷提高。與2005-2008年相比，2010-2014年間新農藥登記成本0.33億美元，增長32.0%；法定的登記費用只占總登記成本的一小部分，在增加的登記成本中，絕大部分來自為準備資料而產生的內部成本，以及為滿足歐盟和美國管理部門的要求而進行的補充研究的費用。

    篩選新化學物難度不斷加大。與2005-2008年相比，2010-2014年間，成功登記1個新產品需篩選的新化合物數量增加了14.1%，達159574�；瘜W農藥新藥研發成功率不斷走低，間接推動單個新藥研發成本。農化公司將越來越關注基于現有產品的新配方的開發，并通過引入新的專利來延長不受專利保護的化學成分的市場壽命。

    1個新有效成分的首次合成到其首次上市的時間在延長，平均耗時11.3年。這反映了登記部門對資料的要求更加復雜，或者說，為了滿足登記要求，需要準備的時間更長。

    02、農化巨頭整合，優化資源配置

    受到創新難度下降以及終端一體化服務要求提升的影響，2015年之后，各大農化巨頭的發展壓力逐步加大，相繼開始醞釀整合，優勢互補。從2017年開始，國際農化巨頭相繼開啟了整合之路，通過企業收購合并，各大巨頭互補短板，逐漸進行全品類農化服務的業務布局，而通過整合，原來的六大農化巨頭整合成為四大集團：科迪華（陶氏杜邦農化資產合并）、拜耳（收購孟都山）、巴斯夫 （收購部分拜耳業務）、先正達集團（整合中國化工和中化集團的資產——先正達、揚農化工、安道麥），市場集中度進一步提升。

    農化巨頭整合帶動其原藥、中間體供應商逐步集中。隨著農化巨頭不斷整合，產品的原有供應商的市場亦將呈現逐步集中態勢。目前來看，國內的中間體、原藥行業較為分散，多數企業規模相對較小，在承接更高訂單的生產能力不足，同時受制于研發投入不足，企業跟隨下游客戶的技術配套研發能力較弱，難以切入長期大量的產品供應鏈條之中，隨著下游客戶的并購整合，長期合作的供應商數量較之前將有所減少，帶動原藥、中間體龍頭企業獲得更多巨頭客戶訂單，市場份額不斷提升。

    03、印度農化市場發展迅速，

    但難以撼動我國農藥制造大國的地位

    印度農化市場處于快速發展階段。印度農化市場全球排名第四，是第二大仿制藥生產國。自2014年以來，印度農藥出口經歷了兩位數的增長。2016年印度農藥出口達到1315億盧比，2017年印度農藥出口增長了12.6％，達到1481億盧比。當前印度農化產出排在全球第四，僅次于美國、日本和中國，其市場價值40億美元，并且增長迅速。根據FICCI的報告，預計到2025年，印度農化市場預計將翻一番，達到80億美元。

    印度的農藥使用量遠低于全球平均水平，國內需求具有增長潛力。中國和印度的整體農業水平及農藥使用效率落后于歐美發達地區。中國和印度的農藥使用量具備一定的可比性，在中國，耕地每公頃的農藥使用量為13公斤，而在印度，這一數字僅為0.6公斤，此外，據統計在印度每年由蟲害造成的經濟損失價值高達17億美元，我們預計印度國內的農化需求具有較大的增長潛力。

    國內政策助力農藥行業發展。印度總理莫迪2014年就職之后，立即推行了“印度制造”行動，并將農業作為其優先事項之一，同時承諾到2022年使農民的收入增加一倍，并提供各種農業補貼。政府還將出臺更多支持農業發展的政策。2019年印度農藥產量21.7萬噸，僅次于中國、美國和日本。印度生產的農藥原藥超過100種，主要農藥原藥品種有：菊酯類、代森錳鋅、氨基甲酸酯、吡啶堿、百菌清、吡蟲啉、毒死蜱、多菌靈等。2016-2017年，中國農化產業鏈由于受政策管制的影響，對全球農化市場的供給造成一定擾動，這為印度農化制造業帶去利好。中國供應鏈的中斷，使得原有的買家不得不轉向印度，在過去的3年中，印度主要農化公司的業績表現優異。

    印度農化市場主要由跨國公司和領先的印度企業共同占據，集中度較高。印度農化企業大致可以依據企業特點分成四個類別：（1）跨國公司，如Bayer、BASF、Corteva、Syngenta、ADAMA等承擔了新化合物分析研發的重要功能，具有一流的市場開發能力。（2）仿制藥企業，如UPL、Rallis、Gharda、Heranba等，他們在非專利化合物分子市場開發周期的早期階段介入獲得市場。（3）中間體定制公司，如PI Industry、Dhanuka、Indofil等，他們運用授權、合作等方式，掌握大量的授權化合物，尤其是從日本公司以及其他跨國公司獲得了一些專利化合物的授權。（4）農藥貿易公司，他們以進口貿易為主，代表企業包括Crystal、Krishi Rasayan、Willowood。另外值得一提的是，印度農化行業整體集中度較高，排名前十的企業控制著國內75-80%的本土市場。

    總體來看，我們認為印度農藥行業的優勢主要體現在：（1）印度本身是傳統的農業制造大國，超過20家基礎化學品生產商，超過100家原藥生產商；超過2000家制劑加工商；（2）從文化上來講，印度的供應商更熟悉跨國公司運營模式，其中UPL等印度企業達到國際水準；（3）在菊酯類和代森錳鋅類等部分產品具備一定的生產優勢。

    與中國的600多個化學工業園區相比，印度目前只有四個主要的PCPIR化學工業園區，不到中國總數的1％。2009年之后，印度政府開始優先考慮并促進化學工業園區的發展，其中古吉拉特邦工業園是印度西部最大的工業園區，印度化學工業85％的企業位于該地區。

    印度難以撼動中國農藥制造業大國的地位。印度的整體化學基礎設施仍然相對欠發達，其獲得關鍵中間體和原材料的途徑也很有限，主要從中國進口。同時我們可以看出，在中國農藥產量下滑的情況下，中國農藥中間體需求仍然穩步提升。

    我國具有豐富的農藥產品品類。截至2018年底，我國處于有效登記狀態的農藥有效成分達689個，產品41514個，其中大田用農藥38920個，衛生用農藥2594個，我國擁有豐富的農藥產品品類。

    與印度相比，我國具有化學原料門類齊全、基礎設施配套完善、精細化工合成能力強、工程建設水平高、技術工人眾多、知識產權保護趨于完善等優勢，目前仍是農化巨頭選擇供應商的首選國家。

    國際農化巨頭整合接近尾聲，我國頭部農化企業與跨國公司之間的合作不斷加深。

    先正達集團成立，揚農化工充分受益于中國化工和中化集團農化資產合并。2020年初，“兩化”集團農化資產相繼整合調整，這些資產包括：中國化工旗下先正達和安道麥；中化集團下屬農業板塊主要資產，揚農化工、中化化肥、荃銀高科等。2020年6月，由中化農業、先正達、安道麥等公司組建而成的先正達集團中國正式成立。新成立的先正達集團中國將包括植保、種子、作物營養和MAP及數字農業四大業務單元，是中國最大的農業投入品供應商以及領先的現代農業綜合服務平臺運營商。先正達集團中國擁有行業內最廣泛的產品與服務，涵蓋了從植保產品、原藥供應到作物育種、作物營養，以及MAP現代農業技術服務和智慧農業服務平臺。我們認為，揚農化工在新的平臺下將充分受益于兩化資產整合，獲得更多發展機遇。

    FMC將帶動聯化科技農化業務成長。FMC是聯化科技農藥中間體定制客戶之一，他們有著長期的合作關系。2017年，FMC在農化并購浪潮中收購杜邦的全球咀嚼式害蟲殺蟲劑產品系列，全球谷物闊葉除草劑，以及杜邦全球作物保護研發能力的很大一部分，FMC未來可能成為全球第5大農化巨頭，而FMC的成長將帶動核心供應商聯化科技的成長。

    利爾化學與科迪華的合作不斷深化。2020年1月13日，利爾化學發布，與科迪華農業科技（上海）有限公司合作共同出資在四川設立子公司，子公司的經營范圍為農藥中間體、化工原料、化工產品的研發、生產、銷售。我們認為，本次投資合作將進一步穩固利爾化學在科迪華的供應商地位，對公司未來的長期成長產生積極影響。