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    化肥與主糧價格走勢高度正相關，價格復蘇有一定滯后。農作物價格的高低很大程度上影響化肥的價格和施用量。通過測算，各化肥產品價格變動相對口糧有1-12個月不同程度的滯后。尿素、磷酸二銨、氯化鉀的價格隨口糧價格波動的彈性較大。主糧景氣回暖，化肥供應偏緊，看好價格上行。

    2020年以來，受疫情、異常天氣、及去庫存等方面影響，農產品供給趨緊，主糧價格回暖。國內玉米經歷了4年的結構性調整，目前種植面積及庫存偏低，去年5月玉米臨儲拍賣重啟、非洲豬瘟后國內生豬補欄提速，均對玉米需求有較大幅度增加，助推玉米價格持續上漲。化肥作為最大的農資投入品，有望結束長達5年的行業低迷期，產品價格及利潤水平有望修復并擴大。

    1、復合肥企業銷量及毛利率逐漸修復，農資投入品注重高性價比。

    復合肥生產成本中，三種單質肥占比約75%，故擁有單質肥生產能力、產業鏈一體化優勢的復合肥企業，將更具競爭力，有望在行業景氣低迷時逆市實現銷售增長，擴大自身市場份額。復合肥行業受供給側改革及疫情影響，產能自2017年至今退出13%，行業產能利用率從51%提升至57%，供應格局改善。疫情等因素影響化肥生產供應、復合肥企業庫存處于較低位置。需求端，2019下半年起，隨著國內主糧供需結構改善，價格持續上漲，對復合肥銷量起到了較明顯拉動作用，需求較旺，復合肥價格出現上漲，企業盈利能力改善。

    2、磷肥及鉀肥供需錯配，價格有望繼續上行

    ① 磷肥：下游種植回暖，受三磷整治疫情限制開工、出口物流受限等因素影響，磷肥供應偏緊，導致價格自去年下半年起持續上漲，價差亦較2年前有了明顯改善。短期來看，磷肥整體開工率較高，且成本對其價格亦有支撐，結合目前磷肥庫存處于相對低位，所以價格仍有上行空間。長期來看，磷肥的原材料磷礦作為我國戰略性非金屬礦產，預計未來開采將長期受到管制，供需緊平衡狀態可能較長時間維持，價格及盈利中樞可能上移。

    ② 鉀肥：目前鉀肥價格處于近5年低位。短期國內市場鉀肥庫存低位，且大合同供應接近尾聲進口量減少，鉀肥供應偏緊，價格仍有上行可能。長期來看，鉀肥供需格局好轉，糧食價格逐步恢復有望形成正向刺激，利好全球肥料需求。另外，原油價格上行有望助推加、俄貨幣升值，鉀肥成本上行驅動價格上漲。因此，鉀肥價格有望持續回暖。