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    2020年年初，巨虧、停產、破產等負面色彩濃厚的詞匯還是化肥行業的關鍵詞，行業內上市公司股價一片低迷；2020年年尾，漲價、一車難求、熱錢涌入等讓資本市場參與者興奮的詞則充斥其中。

    股價無疑是這場行情演變最有力的印證。以云圖控股（002539，SZ）、新洋豐 （000902，SZ）、史丹利（002588，SZ）、中國心連心化肥（01866，HK）等為代表的化肥公司，今年初以來紛紛上演股價翻倍，新洋豐的股價較低點甚至翻了3倍。

    那么，當前的化肥產業鏈是怎么樣的情勢，這輪化肥產業“牛市”還能持續多久？作為國內化肥產業鏈的重鎮，湖北省區域內有新洋豐、ST宜化 （000422，SZ）、興發集團、鄂中生態、祥云股份等全國知名企業，因區位優勢明顯，湖北的磷肥銷量在全國市場占比約30%-40%。近日，《每日經濟新聞》記者深入湖北化肥生產基地，對當前爆紅的化肥行情進行了調查。

    鄂中生態總經理楊登華向記者表示：“這輪化肥產品價格的高景氣度，最重要的因素是農產品漲價帶來的需求增加，還有個因素是供給側改革，整體來看利潤增長了約50%左右，這應該也是行業的水平。”也有業界人士告訴記者：“終端產品價格都漲不動了，但是部分原材料還在漲，未來一段時間繼續看好行業大勢。”

    農產品走出大牛市，化肥企業久旱逢甘霖

    時間回到2020年年初，疫情沖擊著各行各業，全球資本市場劇烈波動，各種大宗商品價格紛紛跳水。大概誰也沒預料到部分大宗商品會在此后走出大牛市，其中以大豆、玉米等為代表的農產品，更是一掃過去幾年頹勢，屢創新高。以鄭商所的玉米期貨主力合約為例，自2020年以來累計漲幅高達47.7%，而大商所大豆類期貨價格走勢在同一區間段同樣高達26.6%。

    化肥產品價格與農產品價格緊密正相關，在經歷了疫情期間的價格冰點后，這些產品的價格同樣走出了上漲趨勢。以尿素主力連續合約為例，在經歷了疫情期間的暴跌之后，尿素價格持續攀升，2020年7月1日-2021年1月22日的累計漲幅高達28.95%，1月22日的收盤為1942元/噸。

    招商期貨1月18日的“尿素重大行情點評”指出，盡管消息面釋放了供應端回升預期，但目前生產端開工率仍是低位，同時企業庫存也是絕對低位，且預收訂單良好，生產企業挺價意愿仍然偏強。需求端來看，農需近期采貨量走高，主要是主流農業消費地區提前備肥量環比增加較快。因此供應低位下的需求邊際啟動導致供需錯配的矛盾短時難以緩和，預計短期尿素價格仍是同比往年偏強為主，預計持續直到上游復產確認后，庫存產量出現明顯拐點。

    鄂中生態總經理楊登華向記者表示：“農產品價格的上漲直接帶來農民種植積極性的增加，種植面積肯定會增加，在化肥等方面的費用投入也更加放開手腳。疫情還帶來了一個特殊情況，很多人上半年沒有出去打工，沒有出去打工，肯定會把家里地都給種上了。”

    在楊登華看來，終端農民種地積極性可能還會有一定持續。“農民種地自然要看收益，現在隨著農產品價格漲價，利潤收益也會進一步提高。”

    作為化肥產業鏈的頭部企業，鄂中生態預計2020年的凈利潤將相較2019年增長40%-50%，利潤總額將創出新高。公司負責生產銷售的副總經理陳柏說：“復合肥從去年至今漲價的幅度在20%-30%左右，但是考慮到銷售絕對值較大，這個漲幅將帶來大額的利潤。從時間點來看，公司所產的產品在2020年三四月份景氣度最高，日發貨量達1.8萬噸。”

    另一公司ST宜化市場部負責人吳愛國則介紹稱：“公司所產的磷酸二銨過去基本上不賺錢，但是現在一噸能賺兩三百元。”

    化肥產品價格上漲，產業鏈上企業的盈利能力也跟著起飛，不管是陷入困境的廠家還是穩健經營的廠家，皆因此直接受益。如曾因巨虧而被外界關注的ST宜化，2020年第三季度歸屬于上市公司股東凈利潤達2.68億，相較上年同期增長330.77%。

    還能漲多高？原料價格仍在漲，渠道商陷入觀望

    實際上，這輪化肥產業鏈的持續景氣早已被資本市場所感知，新洋豐、云圖控股、史丹利、中國心連心化肥等頭部企業在股票市場上表現搶眼，機構紛紛給出買入或增持評級。以被認為是當前復合肥龍頭企業的新洋豐為例，在疫情期間的低點為5.94元/股，2021年1月21日，公司股價已漲至18.01元/股。

    那么，包括新洋豐、云圖控股、史丹利、中國心連心化肥等頭部化肥企業的市場估值到底在什么位置？這些企業的利潤率是怎么樣的走勢？整個產業鏈的景氣周期又能維持多久？

    中金公司2021年1月21日發布的預測觀點指出，2021年國內玉米飼用需求旺盛，玉米價格與種植收益仍將處于向上通道；同時小麥與水稻價格或受益于政策推動，水稻和小麥收儲價格仍有向上空間。農作物價格上漲將帶動種植收益提升和農民種植意愿增強，利好化肥等農業投入品需求增長，看好春耕旺季需求集中釋放下化--然因為冬季取暖的原因，當前煤炭價格、天然氣價格也都處于高位，對尿素成本端仍存在一定支撐。”

    鄂中生態副總經理陳柏介紹稱：“現在高端肥約在3000元/噸，普通肥約在2200元/噸-2500元/噸，而市場低迷時的高端肥在2700元/噸-2800元/噸，普通肥還出現過1900元/噸的情況。”

    不過，盡管當下化肥行業整體行情向好，但相關參與者卻也比較謹慎。

    陳柏表示，”復合肥的價格確實有了一定的漲幅，但是近期尿素、硫酸等原料價格漲得太快，如果現在備貨太多，萬一來年銷售端價格上不去，利潤自然會被大大壓縮。所以現在很多經銷商也不敢備貨，擔心明年會出現虧損的情況。”

    ST宜化市場部負責人吳愛國也對記者表示：“就尿素價格來看，目前確實算在比較高的位置，但實際上中間還是有一個反復拉鋸的過程，在7月份嚴格來說已經有點不太行了，但是中間有印度市場招標的影響，顯示印度對尿素需求量大且著急。還有部分漲價的動力在環保限產，供應減少了，價格自然上去了。”

    當然，對于復合肥終端商家而言也有好的消息。光大期貨2021年1月22日的觀點指出，企業庫存也出現回升，周度增幅達到 17.26%，一方面進一步增加市場供應量，另一方面說明下游備貨節奏已放緩。整體來看，部分頭部企業陸續復產，供給增量或給價格帶來壓力。對于化肥產業鏈的整體情況，楊登華稱，美國可能對俄羅斯和摩洛哥發起反傾銷，這對全球化肥價格會有支撐。但就復合肥而言，終端售價和原料間的價差確實已經大大縮減，利潤已沒有以前那么大。

    中小公司及部分國資大廠離場，湖北企業有優勢

    據記者了解，化肥在農作物的種植中，用量大、用途廣，但即使經歷了這波景氣周期，行業的凈利潤率也遠低于新興行業。

    以1月5日晚間披露2020年年度業績預告的史丹利為例，公司屬于化肥領域的頭部企業，凈利潤較2019年同比增長120%~160%的情況下，也僅為2.38億元-2.82億元，而從往年的營收規模來看，這一凈利潤對應的營業收入在50億元-60億元。更為直觀的三季報顯示，史丹利2020年前三季度營業總收入為47.4億元，歸母凈利潤2億元，報告期內公司毛利率為18.3%，凈利率為4%。

    楊登華向記者坦言：“這個行業一直都沒有多大的利潤，往往五六十億元的營業收入對應的也僅為兩三億的凈利潤；從投資回報的角度來看，也處于較低水平，這導致部分企業離場，新資本也不愿意介入。”

    市場格局動向印證著行業的利潤水平。在行業景氣度回暖的情況下，*ST六化（600470，SH）子公司江西六國化工有限責任公司于2019年-2020年期間走向破產清算。公司原為行業翹楚，化肥品牌“施大壯”被評為中國馳名商標，還曾經創下過化肥領域的“中國第一”——中國第一包磷酸二銨在這里生產。

    國資背景大企業動向方面，最具代表性的是魯西化工（000830，SH），公司實控人為中國中化集團有限公司。2017年-2019年期間，公司的復肥產品、氮肥產品分別從23.37億元、7.54億元降至12.8億元、7.1億元。

    此外，環保因素也是企業離場的原因之一。2019年1月26 日，生態環境部、發展改革委聯合印發《長江保護修復攻堅戰行動計劃》，提出組織湖北、四川、貴州、云南、湖南、重慶等省市開展“三磷”專項排查整治行動，要求2020年年底前，對排查整治情況進行監督檢查 和評估，并根據評估結果實施一企一策’的處理措施。隨著“三磷”整治的持續深入，行業準入條件及環保標準將不斷提升，部分中小企業開始離場。

    那么，空置出來的市場份額將被誰家占領？多家化肥企業的負責人向記者指出，預計湖北的企業將成為這輪產能趨向集中的玩家。湖北具有十分豐富的磷肥生產原料，同時交通運輸優勢明顯，磷肥產量穩居全國第一。

    “化肥本身就是利潤很薄的產品，云貴那邊運輸成本較高，大概要貴150元-200元（一噸），這是硬傷，而湖北這邊的產品自然有競爭力。”ST宜化市場部負責人吳愛國說。

    新型肥成頭部玩家新賽道，市場到底有多大？

    留下來的企業，也正在尋求提高毛利途徑，《每日經濟新聞》記者發現，“新型化肥”正是方向之一。

    公開資料顯示，新型肥料更多應用于經濟作物中，被認為能夠實現營養提高、功能改善、減量增效、土壤改良、環境友好的目標。

    記者注意到，以新洋豐、*ST金正、河南心連心、鄂中生態為代表的頭部玩家，紛紛推出新型化肥，總營業收入比重有逐年增加的趨勢。

    以新洋豐為例，2017年的新型復合肥的營業收入為10.5億元，占總營業收入比值為11.62%。到了2020年上半年，新型復合肥的營業收入達10.66億元，超過2017年全年該產品分類的收入，占總營業收入比值為19.81%。根據天風證券的預測，2020-2022年，新洋豐新型肥銷售量將分別達到75萬噸、88萬噸和120萬噸。研究指出，新洋豐常規復合肥毛利在 300-400元/噸，新型復合肥單噸毛利可以達到600元以上。

    與新洋豐同城的鄂中生態同樣推出了新型復合肥。

    另一家企業河南心連心，在官網上也重點宣傳了公司推出的花生專用肥、薯類專用肥、果樹專用肥、茶葉專用肥等。

    鄂中生態總經理楊登華告訴記者，“新型復合肥的毛利確實較高，也是公司的重點發展方向，占到公司營業收入接近20%。但是其推廣費用、研發費用也高，是一個長期被接受的過程，這些年公司在這方面的投入有數億元，還是有一定的行業門檻。”

    對于該方向的市場前景，楊登華表示：“化肥是一個價格敏感型產品，農民對品牌的忠誠度并不高，哪個便宜就買哪個。另外，種植物的產量與很多因素有關，肥料也只是其中因素之一。”

    多個業內人士則向記者指出：“現在部分所謂的專用肥示范基地更多是廠家的推廣噱頭，所謂的新型肥料品牌往往只持續一兩年，過陣子又換個牌子，這更多是一種營銷手法。”

    不過，也有某上市化肥企業的內部人士表達了對新型化肥樂觀的預期，其告訴記者：“未來不僅僅是經濟作物，大田作物也會被使用。隨著土地流轉的深入開展，規模效應提升，農民種植成本降低，這意味著農民可以節約出更多的錢去購買更好的生產資料。”

    記者注意到，中國化工信息中心預測，未來5年，中國新型復合肥市場的年復合增速將達到10%以上。如果增速兌現，這意味著該領域將會是未來頭部企業競逐的新賽道。