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    近幾日，全球兩家頂級化肥商相繼發出預測：包括鉀肥在內的化肥價格飆漲態勢還將持續。11月1日，全球最大鉀肥生產商加拿大Nutrien公司（NTR.N）上調了全年業績預期，因預計強勁的農作物價格將支撐化肥價格，在創紀錄需求和農作物強勁利潤的推動下，所有主要市場的鉀肥價格都在繼續上漲；全球另一家主要鉀肥生產商美盛公司（MOS.N）也在一份聲明中表示，預計（化肥）價格上漲勢頭將持續，該公司今年四季度90%的銷量已經被預售，部分客戶進一步要求預付2022年二季度的款項。

    自2020年下半年開始，全球鉀肥價格一路上漲不斷創新高，突破了近十年鉀肥價格，達到了歷史第二高點，也一路推升資本市場鉀肥個股的股價與市值。Nutrien公司從去年7月每股28.28美元不斷上漲至今年10月每股70美元，最高時達到了每股72.21美元，市值也由170億美元（折合人民幣1105億元）提升到409億美元（折合人民幣2659億元），創上市以來新高，漲幅達到140%；另外兩家鉀肥生產商美盛公司（MOS.N）及以色列化工集團（ICL.N）也呈現了同樣的上漲走勢，均突破歷史高位。

    2020年8月至今國際鉀肥上市公司行情走勢圖

    雖然今秋爆發的全球能源危機大幅增加了化肥生產成本，但這種負面影響主要體現在氮肥與磷肥，以氮肥生產為主的國際巨頭巴斯夫（BAS.DF）、CF工業（CF.N）、歐洲最大化肥生產商雅苒（0O7D.L）等公司已紛紛宣布減產或關閉用于生產氮肥的合成氨工廠。而能源價格暴漲對鉀肥生產商影響較小，鉀肥既不像氮肥依賴天然氣或煤作為生產原料占其成本高達70%-80%，也不像磷肥屬于高耗能生產行業，鉀肥生產成本以物料消耗、人工成本和各項折舊攤銷為主，天然氣、煤、電等能源成本占鉀肥生產成本的比例較小，比如俄羅斯烏拉爾鉀肥公司（URKA.L）2020年報顯示其能源消耗占比10.55%，而亞鉀國際（000893）（000893.SZ）在2020年報顯示其燃料動力占比更低，僅為8.41%。因此，能源價格的暴漲對其成本影響不大，這也是資本市場在三大化肥板塊中對鉀肥個股青睞有加的重要原因。

    實際上，作為農業三大主肥之一的鉀肥，正處于一個前所未有的高景氣周期，全球鉀肥價格正因明顯的供需缺口、海運價格暴漲以及通貨膨脹預期等因素仍在持續上漲中。

    1、鉀肥產品供不應求，供需缺口長周期存在

    鉀肥對農作物的作用重要，一方面體現在增加農作物產量，提高抵抗極端環境的能力，比如抗倒伏、抗病蟲、抗寒等，另一方面體現提高農產品品質，促進果實成熟。特別在各國高度關注糧食安全問題的當下，更加凸顯出鉀肥對于農業生產的不可或缺性。

    根據 IFA 的預測，鉀肥需求從2020至2024年仍將保持年均3.3%的增長。而亞洲地區作為新興經濟體的經濟增速快于主要歐美國家，其鉀肥需求增速也超過全球平均水平，根據 Argus 的統計，過去10年亞洲地區鉀肥需求復合增速為4.35%，隨著該地區經濟快速發展帶來的消費升級以及人口增加，即使在現有高需求量的基礎上，未來亞洲地區鉀肥需求增速有望繼續保持在4-5%。

    全球鉀肥產能供給過去10年的年復合增速僅為2.7%，這主要由于擴建項目基本來自于加拿大等傳統鉀資源地，受國別政策、鉀礦埋藏深度深、人工費用貴、環保要求高等多種原因導致：①鉀鹽礦投資成本過高，每100噸鉀鹽產能建設通常需要135億美元；②建設周期過程長，通常從礦山建設到產能落地大約需要5-8年，有些甚至在10年以上。而一些老礦也因透水、資源稟賦惡化或開采工況條件惡劣，產能與產量之間差價逐漸拉大。比如國內某鉀鹽生產企業，計劃產能200萬噸/年，實際產量僅為100萬噸/年。

    從上述數據可以看出，全球鉀肥供給增速不及需求增速，供需缺口是一定存在的且短期內無法彌補，所以鉀肥價格會繼續保持上漲態勢。據 Mosaic 統計，2020 年伴隨疫情后需求大幅回升，全球氯化鉀需求增長 589萬噸，同比增長 9.3%，供給端增加395萬噸，供給缺口為 194 萬噸。與此同時，西方國家對白俄的制裁也在一定程度上影響了市場供給秩序，助推鉀肥價格上漲。近期，全球幾大農業區域巴西氯化鉀現貨CFR價格已達到785-800美元/噸，南非740-770美元/噸，澳大利亞700-730美元/噸，東南亞為580-620美元/噸，較年初價格提高了近3倍。

    2、國際海運價格高漲進一步推高鉀肥價格

    全球主要鉀肥供貨商的生產基地基本遠離市場消費區域，需要通過陸運+海運方式運輸。因此，雖然能源價格的飆升對鉀肥廠商生產成本影響較小，但會大幅增加其運輸成本進而推高國際鉀肥到岸價（CFR價格，國際鉀肥主要報價方式）。比如，從年初至今，溫哥華港口（以加鉀產品為主）至東南亞地區海運費從40美元/噸上漲至106美元/噸，漲幅高達165%，波羅的海港口（以俄鉀產品為主）運至東南亞地區海運費從66美元/噸上漲至148美元/噸，漲幅高達125%，目前東南亞地區鉀肥CFR價格580-620美元，僅海運成本分別就占到上述CFR報價的18%、25%左右。全球最大的航運公司馬士基航運公司（AMKBY.US）預測，船運市場至少在明年第一季度仍將保持緊張狀態。因此，從這一點看，亞鉀國際（000893.SZ）和東方鐵塔（002545）（002545.SZ）因鉀肥工廠均設在全球最大的鉀肥消費市場的中心地區，具備明顯的運輸成本優勢，這也是這兩家公司今年三季度業績暴漲的原因之一，未來也將有助于推升公司股價進一步走高。

    3、全球主要經濟體貨幣超發對鉀肥商品的價格具有助推作用

    受疫情影響，各國政府采用了更為積極的財政政策，加大了貨幣發行量，通貨膨脹增加，紐約聯儲近日發布的月度調查顯示，美國再次上調了短期和中期通脹預期，對未來一年通脹率的預期從8月份的5.2%升至5.3%，為連續第11個月上升；對未來三年的通脹率預期中值從4%升至4.2%。兩者均創出該調查八年歷史以來的最高紀錄。中長期的通脹趨勢對鉀肥等大宗商品價格的長周期高位運行也起到了助推作用。

    結合上述三點原因，國際鉀肥價格上漲將會持續較長一段時間，因此這也吸引了全球各礦業巨頭投資鉀肥行業。今年必和必拓宣布退出傳統石油、天然氣行業，計劃投入57億美元開發建設加拿大Jansen鉀礦項目，力拓公司也將重啟阿根廷鉀鹽礦項目建設，即使這些新的建設項目投資金額巨大且建設周期漫長、短期內產量供給很難釋放，但仍舊阻擋不住這些富有經驗的礦業企業對鉀鹽礦開發的熱情，充分說明了對未來鉀肥價格長期走勢的看好，這也是全球鉀肥板塊不斷創新高的原因。

    中國鉀肥大合同談判臨近，錨定未來鉀肥價格上漲趨勢

    隨著年底的臨近，中國即將開始鉀肥新一期大合同的談判。按以往慣例，東南亞區域鉀肥市場價格以及印度大合同價格對中國大合同價有強相關參考性。截至10月底，東南亞鉀肥CFR價格已攀升到580-620美元/噸；印度近日因供給緊張，農民連夜排隊購買化肥，甚至發生多起哄搶事件，國際鉀肥供貨商也將截至12月應交付的氯化鉀從年初大合同價格CFR280美元/噸提高到CFR445美元/噸；白俄BPC和德國K+S對2022年一季度印尼鉀肥CFR價格也已報到了640-650美元/噸。同時，受到環保壓力和“雙控”的影響，國內一些鉀肥廠部分裝置也在減產或停產。以鹽湖股份（000792）為例，按照能耗“雙控”要求，用電負荷在10.09萬千瓦以下運行，部分關鍵設備停機，氯化鉀日產量減少約1800―2500噸，減產已超過日總產量的一成，致使國產鉀產量減少，加劇國內市場的鉀肥短缺情形。雖然10月初開始國儲投放競拍已進行四次，但中標量不到總投放量的一半，平抑價格效果不佳；前期受政策層影響，國內鉀肥價格雖有一定降幅，但近期鉀肥港口價格又進一步回升，再次達到了3600-3950元/噸。在鉀肥供不應求的背景下，預計中國新大合同價格較去年將會出現較大的漲幅。