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    糧價高企+庫存低位，農化大周期下化肥高景氣有望持續。2021年以來國內外糧食價格持續上漲并維持高位，國際糧油庫銷比創十五年來新低，供給緊張+通脹推動下，糧價易漲難跌。

    需求端，糧價維持高位將驅動化肥行業需求提升，據Mosaic預測2022年我國磷肥需求增長幅度將在3.5%至6.4%之間。

    供給端，中長期來看，磷化工供給側改革持續深入，強資源屬性逐漸顯現。

    短期來看，全球及國內磷肥庫存處于低位，同時俄烏沖突將進一步加劇全球化肥供給短缺，我們認為此波農化大周期下化肥的高景氣有望至少持續1-2年，化肥的高利潤空間將奠定磷化工企業的業績基礎。

    化肥出口受限，行業景氣或隨出口限制放松得到延續。受糧價高位、原材料價格支撐和下游需求拉動，當前化肥價格堅挺，且我們有望在春耕旺季來臨之際迎來價格再度上行。

    根據Wind數據，當前國內磷酸一銨市場周均價（58%粉狀，華東地區）3720元/噸，環比+5.5%，同比+40.9%；尿素市場周均價（山東地區）2992元/噸，環比+2.7%，同比+39.1%；氯化鉀市場周均價（60%粉狀，青海地區）4667元/噸，環比-2.2%，同比+128%。

    同時，出口禁令帶來的國際磷肥價格與國內價格形成3500元/噸以上的較大價差，市場預期國家可能在春耕之后放開化肥的出口限制。隨著海外需求旺季即將來臨，更強的漲價預期下化肥的高景氣有望延續。

    磷酸鐵2022年供應缺口猶存。當前國內磷酸鐵總產能為64.5萬噸，磷酸鐵鋰總產能為77.6萬噸，磷酸鐵處于供不應求狀態。從擴產計劃看，磷化工企業為未來磷酸鐵擴產的主力，占到總擴產計劃的55%；從擴產節奏看，預計2022年全年磷酸鐵仍將處于供需錯配的狀態，而供需緊平衡的狀態預計將維持至2023年年中；從實際進度看，磷酸鐵的擴產將受到環評、能評、工藝等各項限制，同時下游產品驗證周期可能導致產能釋放低于預期。因此我們看好供需錯配格局下磷酸鐵景氣的延續。

    中長期磷化工資源屬性凸顯，供給側改革持續優化行業競爭格局。當前國內磷礦石資源面臨短缺壓力，同時隨著碳中和、能耗雙控、產能指標等各種供給端控制措施的聯合限制，我們將看到一些資源稟賦布局領先的企業將展現出更強的競爭力。行業利潤更加偏向上游的同時，行業競爭格局也將得到持續優化。目前磷化工的頭部企業基本已完成上游資源的整合，產業鏈一體化完善，具備充足的資源、成本、能耗指標等優勢。