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　　一、如何看待近期焦炭的大跌?

　　系統性因素主導，“炭”不由己!

　　一方面，美聯儲的“扭轉操作”計劃(即到2012年6月，出售剩余期限為3年及以下的4000億美元中短期國債，同時購買相同數量的剩余期限為6-30年的中長期國債)不能提振市場。我們認為該操作計劃短(僅持續9個月)，規模小(僅為4000億美元)，相比美聯儲每年平均標售7500億美元美國國債，對美國經濟幾乎沒有拉動作用。

　　另一方面，歐債危機持續發酵，歐盟區解散的傳言不絕于耳。標普機構相續下調意大利、法國、希臘等國家或其銀行的信用評級，市場恐慌情緒大增，股市大跌，國內亦受影響。在此背景下，大宗商品市場暴跌，焦炭亦在其中。

　　二、焦炭基本面改變了嗎?

　　煤炭價格大跌，使原本脆弱的焦炭市場再次陷入困境，其基本面表現已悄然改變。

　　1、鋼材需求滯后，甚至落空

　　鋼材市場“金九”已然成為“鐵九”。從最新的1-8月宏觀數據來看也印證了需求端的疲軟。數據顯示，前期對固投貢獻較高的鐵路投資，在鐵道部負債和運營安全等不利因素影響下調整明顯，鐵路固定資產投資累計增速從年初的25.6%一路下滑至,8月份的-11.5%，有消息稱部分地方和路段由于資金問題，已經出現間斷性的停工。

　　2、焦炭產能過剩加劇

　　統計局最新統計數據顯示，2011年8月份中國焦炭產量為3785.2萬噸，較上年同期增長22.6%。數據顯示，今年1月-8月焦炭產量累計增長13.7%，至28522.0萬噸。在下游鋼材需求帶動下，今年焦炭產量高位運行已成不爭事實，2011年焦炭產量必將超過4億噸水平。這樣，產能供應再次加大，過剩不可避免!

　　3、堅挺的焦炭現貨價格有望出現松動

　　近一段時期，焦煤緊缺、運力緊張、冬儲臨近和重組深入等因素使焦炭現貨價格保持堅挺，即使在大宗商品價格大副下挫的情況下。但需要警惕的是，目前鋼價超預期持續大跌，鋼廠利潤大幅下降必將加大減產限產力度，終將影響焦炭需求，利空焦炭。另外，從焦炭現貨報價來看，山西等部分省市報價已經出現松動。

　　三、焦炭價格大跌釋放了風險

　　本輪焦炭價格大跌釋放了部分風險，基本反映了市場悲觀的預期。

　　1、焦炭價格大跌已釋放部分風險

　　近一段時期，焦炭期貨價格暴跌，甚至超出預期!目前焦炭期貨價已經跌至2000元/噸，較8月底的2200大跌了10%;焦炭期現貨價格幾乎接近。另外，另外，由于交割成本，倉儲成本和資金占用等因素迫使企業在期貨上買入較現貨買入的成本更高，從而可能使得有意交割的機構賣方力量長期強于買方，最終可能導致交割價格長期要低于現貨一級焦價格。

　　2、焦炭下跌已反映了市場悲觀預期

　　首先，高昂的焦炭現貨價格出現松動。此次的大跌，無疑是對漲價呼聲正熱的冶金焦市場當頭澆了一盆冷水，在國內貨幣政策繼續收緊的背景下，使得國內焦化企業陷入無錢買煤、無煤煉焦的惡性循環，直至資金鏈斷裂，所以，限產降價是唯一的選擇。

　　其次，鋼材價格尤其是長材價格已經大幅回落至相對較低的水平，與2008年金融危機之前的最高值差距在25%-35%。

　　所以，價格下跌到了跌無可跌的境地，基本釋放了風險，也反映了市場的預期。

　　四、跌出的行情有望出現

　　我們認為，市場將出現跌出的行情(即市場超跌反彈行情，漲幅有限)，投資者可斟酌把握!

　　1、大跌過后必有反彈

　　期市經驗證明，大跌過后必有反彈。我們認為，焦炭在1900一線的位置有很強支撐。同時，一旦歐債出現好轉跡象，大宗商品反彈是迅速的，焦炭期貨亦是如此。

　　2、反彈高度有限

　　首先，歐債危機等宏觀不利因素仍在左右市場。歐債危機解決需要過程，而由此引發的全球經濟“二次探底”的可能性仍在，投資者的擔憂情緒也不會很快消退。

　　其次，鋼材需求“金九銀十”難現，甚至落空。鋼材需求最主要的表現在于地產投資，而政府的高壓，地產樓市萎靡不振，尤其是高鐵、地鐵接連出事后，基建項目的投資大幅下滑。

　　最后，焦炭出口受限，當前，國際經濟環境不利因素增多，尤其是歐美市場，我國焦炭出口市場進一步受限，難有大的起色。這對于國內舉步維艱的焦化企業來說，無疑是雪上加霜。

　　五、投資概述及風險揭示

　　觀點闡述及投資建議

　　我們認為，當前系統性風險肆虐，迫使焦炭價格大幅下挫，短期這種局面有望延續。價格暴跌背后，焦煤市場基本面已發生改變。

　　但同時，我們認為，焦炭價格下跌釋放了部分風險，基本反映了市場悲觀的預期。后市焦煤市場將出現跌出的行情(即超跌反彈行情)，由于其疲軟的基本面，焦炭價格反彈高度有限。

　　操作上，大連焦炭主力1201合約在2000的點位附近有反復，投資者可適度把握超跌反彈行情。