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    9月20日，美國參議院司法委員會在美國華盛頓召開聽證會，對當前在農化領域掀起的并購浪潮進行聽證。本月中旬剛剛宣布接受德國拜耳收購的美國農化巨頭孟山都，也派出代表出席聽證會，為660億美元的并購案進行辯護。

    在當天的聽證會上，孟山都公司執行副總裁兼首席技術官Robb Fraley表示，拜耳和孟山都的合并，是兩種互補性科技的合并，業務重疊部分很小，“孟山都的專長是種子、育種和科學數據；而拜耳的專長是作物化學。”他強調，拜耳和孟山都的結合，將增大在研發方面的投入，有助于農業創新，以及更好地為農戶服務。

    行業格局重塑

    四強相爭誰主沉浮

    國際農化市場經過多年的競爭與兼并重組，行業集中度得到空前的提高。拜耳（BAYER）、孟山都(MONSANTO)、陶氏化學(Dow)、杜邦(DuPont)、先正達(Syngenta)和巴斯夫(BASF)六家跨國公司構成了國際農化行業第一集團。其中陶氏與杜邦于2015年12月宣布將合并為陶氏杜邦。如今拜耳又與孟山都合并，進一步減少競爭者數量，寡占情況加劇。如果各個并購和合并等相關交易得到全球各主要國家監管當局的批準，則全球市場將重塑，形成拜耳+孟山都、中國化工+先正達、陶氏+杜邦、巴斯夫四強相爭的格局。

    全球農產品價格大幅下滑導致全球農業公司效益下滑，是這輪并購潮的大背景。這些公司面臨的一個挑戰是，全球范圍內糧食價格的低迷削弱了農民的收入，迫使他們不得不壓縮從種子、化肥到農業機械的所有支出。根據美國農業部的數據，農產品價格在過去三年持續下跌，美國農民收入自2013年的1,238億美元，到2016年下降至715億美元，收入大幅縮水，嚴重影響農民購買新種子與農藥肥料的能力。另一方面，隨著世界氣候變暖、耕地減少、人口增長等問題，對于作物品質種類需求的多元化，將進一步提高全球種子的需求量。

    由于并購的主因是市場縮水，在農民囊中羞澀的情況下，很難再抬高農化產品價格。孟山都希望透過并購整合，提高效率以節省成本。拜耳認為，購并孟山都之后，雙方取長補短可發生綜效，部門合并可提高營運效率，預期未來3年可節省15億美元營運成本。 另一方面，拜耳與孟山都合并，可以說相當程度上是為了應對陶氏杜邦合并的威脅。市場認為，若只有陶氏杜邦，原本6大巨頭中的其他4家將會相形失色，但當拜耳孟山都也成型，兩家合并后的超級巨頭互相抗衡，可維持市場秩序。

    并購聽證會

    面臨政界與農戶質疑

    雖然參議院并沒有權利阻止并購交易的達成，但是，通過聽證會的方式，讓公司高管和業內專家各自舉證，往往也是審查程序的一部分。

    美國全國農民聯盟主席羅杰·約翰遜在聽證會上表示：“杜邦和陶氏化學結合、拜耳并購孟山都、中國化工并購先正達，這些并購產生的公司，將占據美國玉米種子市場份額的80%，全球殺蟲劑市場份額的70%。這些并購將導致農戶的選擇更少，更高的價格以及更少的產品創新。” 羅杰·約翰遜強調：“我強烈建議美國國會繼續審查這些并購方案以及可能帶來的影響。”

    拜耳對孟山都的并購，也引發反壟斷專家的擔憂。曾在美國司法部工作、現任咨詢公司Konkurrenz Group顧問的Maurice Stucke曾經在今年7月和同事Allen共同發布白皮書表示，拜耳對孟山都可能的收購涉嫌壟斷，并建議“監管部門不要批準該交易”。在白皮書中，Maurice表示，如果拜耳收購孟山都的交易達成，將意味著全球農化巨頭在轉基因育種、種子、除草劑等方面進一步集中化，比如新公司將會掌控近70%美國棉花生產，在美國某些地區掌控比例甚至更高。而農化巨頭的集中化，不僅提高農戶成本，也會讓消費者面臨更少的選擇。

    在拜耳并購孟山都的協議達成后，曾有美股交易員表示，能否通過監管部門的審批，除了商業邏輯，還需要考量歐洲、美國和新興市場在全球農業格局中的平衡。在聽證會上，來自美國農場局聯合會(American Farm Bureau Federation)首席經濟學家Bob Young也表達了類似的觀點。他表示，但從產品發展、或是農化企業優勢互補的邏輯來看，上述農化并購可以成立。但是，一旦一家巨型公司成立，則意味著行業中的其他公司將處于劣勢，直到一家結構相類似的另一家公司誕生。

    拜耳債臺高筑

    財務狀況存在隱患

    據了解，拜耳財務狀況存在一定隱患。2011年公司債務約為70億英鎊，幾經行業整合，至2015年底，凈債務水平已經飆升至174.5億英鎊。投資人擔心在如此高的債務狀況下，再去并購孟山都，將給公司帶來過多財務負擔。而繼續借錢并購，則有可能觸發一系列評級機構下調該公司評級的連鎖反應。貝倫貝格銀行證券分析師Alistair Campbell預計，如果收購孟山都，拜耳將用七年時間，才能還清債務。

    對此，德國資產管理公司Union Investment的基金經理Markus Manns表示：“融資將會發生在通過監管審批之后。”Markus同時表示，拜耳可能也會考慮出售部分資產，比如出售旗下皮膚科以及動物保健業務。根據外媒報道，在拜耳對孟山都進行收購加價之際，拜耳已經委托摩根大通，對旗下皮膚科業務進行出售，估值約在10億歐元。“其他的40億-50億歐元可能來自拜耳對旗下Covestro AG的部分股權的剝離”。

    誠然，拜耳作為農化巨頭，實力不薄。該公司第三季度財報顯示，公司每個業務部門均呈盈利狀態，如果進行合適的內部整合和剝離，也許會很大程度上緩解債務狀況。

    雖然拜耳仍有“子彈”，但是這種內部整合難度極大，惠譽、Jefferies等數家評級機構和券商表示，如果這家公司不能處理好債務問題，那么將下調其評級。其中Jefferies將調至BBB級，意味著拜耳將跌落保持了數年之久的A類評級。評級機構惠譽的分析師Frank Orthbandt稱，在拜耳的歷史上，從未見過這種融資方式。“這項交易將會顯著增加拜耳的債務負擔，如果交易進行，我們將會下調其評級”。