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    2017年農(nóng)藥行業(yè)整合加劇，沙隆達并購ADAMA后成為行業(yè)巨頭，紅太陽收購山東科信后利潤大增；19家農(nóng)藥上市企業(yè)全部實現(xiàn)盈利，營業(yè)收入和凈利潤同比增長25.54%和88.38%，平均毛利率同比上升2.57個百分點；19家企業(yè)整體債務(wù)增長不大，杠桿率維持較低水平。2018年部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格或?qū)⒏呶徽鹗帲�農(nóng)藥企業(yè)收入維持增長，行業(yè)信用風險展望穩(wěn)定。

    受益于供給側(cè)改革，農(nóng)藥價格升勢延續(xù)，行業(yè)業(yè)績改善，收入利潤雙增加

    2016年下半年以來，受海外農(nóng)化巨頭補庫存影響，農(nóng)藥行業(yè)下游需求恢復；環(huán)保趨嚴、供給端產(chǎn)能持續(xù)收縮，行業(yè)景氣開始復蘇。2017年，隨著行業(yè)整合加劇、供給側(cè)改革深入，農(nóng)藥價格升勢延續(xù)。2017年前三季度，農(nóng)藥價格指數(shù)月平均增長1.30%，除草劑、殺蟲劑和殺菌劑價格指數(shù)月平均增長率分別為0.62%、2.89%和0.90%。除麥草畏等少數(shù)產(chǎn)品外，主要農(nóng)藥產(chǎn)品價格均呈現(xiàn)不同幅度上漲，雙甘膦、草甘膦原粉、吡蟲啉原藥前三季度平均售價分別為1.06萬元/噸、2.02萬元/噸、14.31萬元/噸，同比分別上漲15.71%、31.93%和60.85%。上漲的價格帶動農(nóng)藥企業(yè)收入盈利的增長。

    2017年前三季度，農(nóng)藥企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)總收入632.32億元，同比增長25.54%；平均毛利率29.07%，同比上升2.57個百分點；凈利潤合計58.59億元，同比增長88.38%；行業(yè)內(nèi)企業(yè)實現(xiàn)全盈利。

    2017年前三季度，與全球第七大農(nóng)藥廠商ADAMA合并報表后，沙隆達A成為國內(nèi)唯一一個營業(yè)收入過百億元的農(nóng)藥龍頭，受益于ADAMA差異化產(chǎn)品全球市場滲透率的提高和自身原藥品種價格的上漲，沙隆達A營業(yè)收入和凈利潤分別增至183.94億元和16.00億元，較上年同期分別增長7.53%和140.00%，并購加速沙隆達A從原藥加工企業(yè)向原藥、制劑一體化企業(yè)轉(zhuǎn)型。

    同期，除沙隆達A外的18家農(nóng)藥企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)總收入448.37億元，同比增長34.81%，凈利潤合計42.60億元，同比增長74.30%，超過16年全年總和。其中，以原料藥出口為主的華邦健康營業(yè)收入超過60億，規(guī)模處于行業(yè)領(lǐng)先地位，但受匯率變動使其財務(wù)費用支出增加，華邦健康增收未增利，凈利潤同比下降23.48%。

    以內(nèi)銷為主的企業(yè)中，紅太陽、和邦生物、江山股份、諾普信等4家企業(yè)營業(yè)收入超過20億元，規(guī)模亦較靠前。細分產(chǎn)品而言，百草枯方面，收購山東科信鞏固其百草枯行業(yè)龍頭地位后，紅太陽凈利潤大幅增長1246.92%，毛利率增至30.95%；草甘膦方面，受益于草甘膦價格上漲，采用IDA法的揚農(nóng)化工和和邦生物收入增幅較大，但主要產(chǎn)品擬除蟲菊酯價格上漲不大使揚農(nóng)化工凈利潤增速為40.71%，略低于45.80%的營業(yè)收入增速；受益于中間體雙甘膦自給的和邦生物凈利潤增速為84.27%，高于39.56%的營業(yè)收入增速；作為為數(shù)不多的制劑企業(yè)，16年前三季度唯一虧損的諾普信通過控股優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和堅持互聯(lián)網(wǎng)田田圈業(yè)務(wù)，一舉扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤2.62億元。

    此外，受制于市場需求，草銨膦、吡蟲啉、百菌清的細分行業(yè)龍頭利爾化學、海利爾和蘇利股份，營業(yè)收入均不超20億元，在產(chǎn)品價格上漲的情況下，3家企業(yè)收入增速分別為38.36%、33.11%和6.25%。

    三季度末農(nóng)藥企業(yè)整體債務(wù)增長不大，債務(wù)結(jié)構(gòu)仍以短期有息債務(wù)為主，行業(yè)杠桿率較低，短期償債能力較強

    截至2017年9月末，農(nóng)藥企業(yè)全部有息債務(wù)為308.67億元，同比上升13.75%；債務(wù)結(jié)構(gòu)以短期有息債務(wù)為主，短期有息債務(wù)占比72.82%，略低于16年同期的74.08%；資產(chǎn)負債率和全部債務(wù)資本化比率分別為35.08%和24.45%，比16年略微下降；流動比率和速動比率分別為228.15%和180.89%，同比上升16.76和20.47個百分點，短期償債能力提升。

    其中，華邦健康、紅太陽、江山股份和湖南海利資產(chǎn)負債率超過50%。華邦健康的資產(chǎn)負債率由54.20%升至57.77%，紅太陽的資產(chǎn)負債率由50.87%升至55.39%，債務(wù)負擔有所加重；二者流動比率分別為123.29%和98.63%，速動比率分比為107.25%和72.76%，遠低于行業(yè)平均水平，短期償債能力較弱。

    蘇利股份、國光股份、和邦生物資產(chǎn)負債率較低，分別為7.85%、8.84%和15.61%；流動比率分別為990.84%、987.52%和301.69%，速動比率分別為882.91%、859.71%和226.09%，債務(wù)負擔較輕，短期償債能力較強。

    前三季度農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流增幅不大，投資活動現(xiàn)金流出規(guī)模縮減，部分企業(yè)現(xiàn)金流入無法覆蓋現(xiàn)金流出

    2017年前三季度，農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為53.49億元，同比增長6.30%。沙隆達A經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流規(guī)模最大，達25.22億元，較上年同期降低13.94%；除沙隆達A外的18家農(nóng)藥企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為28.27億元，同比增加34.53%，18家企業(yè)中7家經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比改善，11家同比下降；投資活動凈現(xiàn)金流出規(guī)模縮減億元11.93至39.44億元。

    諾普信、和邦生物、海利爾、江山股份經(jīng)營活動現(xiàn)金流呈凈流出狀態(tài)，且江山股份和諾普信現(xiàn)金流入無法覆蓋現(xiàn)金流出。

    展望2018

    2018年，環(huán)保壓力下供給將進一步收縮，部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格或高位震蕩，農(nóng)藥企業(yè)收入持續(xù)增長

    受“2+26”城市環(huán)保督查及9月份開啟的農(nóng)藥行業(yè)安全生產(chǎn)大檢查的壓力，農(nóng)藥中間體和原藥生產(chǎn)依然受限，供應端持續(xù)收縮，預計2018年部分農(nóng)藥產(chǎn)品價格或高位震蕩。具體來看，2017年草甘膦基本無新增產(chǎn)能，有長期原材料協(xié)議定價可平滑甘氨酸價格波動或采用IDA法工藝亦或中間體雙甘膦自給的生產(chǎn)企業(yè)盈利將持續(xù)改善；與草甘膦復配使用的麥草畏，2017年價格中樞下降，但隨著轉(zhuǎn)基因耐麥草畏品種的推廣，預計2018年麥草畏銷量進一步增加，企業(yè)亦維持較高盈利；受商務(wù)部對擬除蟲菊酯類農(nóng)藥中間體進行反傾銷立案調(diào)查的影響，菊酯類產(chǎn)品價格短期維持高位，菊酯廠商四季度業(yè)績提升在望，具備完備產(chǎn)業(yè)鏈的廠商盈利將持續(xù)改善。